轻工造纸行业研究：2023年报业绩前瞻梳理，继续重视出海产业链布局机会

　　2023年报业绩前瞻：家居方面，由于23年下半年以来国内需求相对较弱，23Q4预计多数内销企业收入实现个位数增长，而外销企业由于美国市场23Q3末逐步开启补库，预计23Q4订单、出货均有较优表现，此外利润端由于原材料价格下行叠加各企业持续降本增效，表现将优于收入。造纸方面，成本端10月浆价小幅反弹，11-12月起震荡走弱，浆系纸纸价小幅上涨后，伴随11月进入需求淡季，纸价窄幅回调，龙头公司由于前期低价囤浆陆续到货，部分细分格局相对较优的公司（文化纸、特种纸等）23Q4盈利环比改善。宠物方面，出口业务受益低基数、海外需求韧性，23Q4预计整体表现靓丽，国内业务预计依然表现亮眼，受益品牌聚焦、产品升级，净利率呈提升趋势。

　　家居：家居内销方面，根据国金数字LAB统计，核心家居卖场2023年12月客流量指数环比仍有下滑，并且较2019-2021年同期均有一定下滑，整体终端需求仍相对偏弱，静待地产宽松政策传导效果显现及消费信心稳步恢复。外销方面，23年12月中国家具出口金额同比、环比均增长12.4%，出口边际改善进一步显现。美国家居补库周期正在开启，从历史复盘来看，补库周期一般可持续6-12个月，预计24H1外销仍将维持较优景气度。

　　新型烟草：在海外监管逐步完善的情况下，非法一次性烟产品受到限制的确定性已较高，合规的换弹式品类份额也有望逐步回升，整体继续看好电子烟产业的制造、品牌出海。国内市场方面，23年以来以悦刻为首的主流品牌已有多款新口味上市，市场接受度逐步提升，后续随着更多新国标产品持续迭代优化叠加监管机构对非法产品的打击力度加大，终端销售环比有望进一步提升，国内产业链各环节经营情况稳步恢复可期。

　　宠物：乖宝发布23业绩预告，外销下游客户去库结束订单持续性表现较优。乖宝发布23年业绩预告，23Q4预计实现归母净利0.96亿元~1.26亿元，同比增长92%~151%。自有品牌收入保持高速增长，外销受下游去库结束订单转暖、汇率影响，盈利能力有所提升。2023年宠物标的整体订单呈逐季回暖趋势，头部企业凭借海外优质的产能布局加快中高端订单份额的获取，盈利能力稳步提升，当前订单表现仍较为稳定。

　　跨境出海：关注轻工品牌出海进程，名创优品召开投资者日交流，乐歌23业绩预告表现亮眼。名创投资者日指出定位全球第一的IP设计零售集团，指引未来5年维持900-1100年净增门店计划，24年加快北美、印尼展店，2028年IP产品销售占比超过50%。乐歌23Q4实现归母净利润0.93-1.33亿元，同增54-121%，扣非归母净利润0.77-0.97亿元，同增103-155%，主因受益海外仓业务高速成长、升降桌自主品牌跨境电商业务表现较优。

　　造纸&包装：静待旺季到来，关注潜在高股息标的。根据Arauco2月份报盘，针叶浆银星760美元/吨，平盘；阔叶浆明星650美元/吨，平盘。根据海关总署，12月国内纸浆进口量为355万吨，环比+10.0%，同比+50.3%，1-12月累计进口量3666万吨，同比+25.7%。我们认为短期纸浆价格显压力，但渠道库存低位静待旺季补库带动价格上行。文化纸进入淡季，价格短期承压、开工率环比略有下降，出口短期缓解供给压力；箱板纸部分企业停机，短期价格有所回调。。

　　投资建议

　　家居板块：推荐顾家家居（软体+定制品类融合销售加速，外销拖累已消除）、森鹰窗业（零售渠道加速扩张叠加新品类快速起量，正迎加速发展期）；

　　宠物板块：推荐佩蒂股份（外销订单转暖趋势明确，产能爬坡提振利润率，海外干粮代工产能预计24年投放，国内自主品牌保持高速成长，爵宴今年以来保持三位数成长）；

　　跨境出海：推荐乐歌股份（跨境电商基础设施产业链标的，海外仓利润率释放+新仓投放高速成长，跨境主业受益拓品类带动客单提升）；推荐名创优品（直营模式探索成功打开北美成长天花板，主题大店2.0模式开启国内高质成长）。

　　风险因素

　　国内消费恢复不及预期；地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。