钛材行业深度报告一：钛矿-钛渣-海绵钛供给特性决定环节利润分配，用电价格成就企业盈利差异

　　投资要点

　　本报告通过分析钛材产业中钛矿-钛渣-海绵钛环节的供给特性，发现：

　　钛矿：进口依赖度较高，近年国内资源获取成本大幅攀升。全球钛矿资源分布集中度较高，钛铁矿主要分布在中国和澳大利亚。近年来全球钛矿新增资源较少，储量调查数据不断下修。国内钛矿供给呈现稳步释放的态势，海外钛矿供给释放则相对稳定。国内钛矿消费处在高位，近年进口依赖度尽管有所下滑，但仍然处在较高水平。供给不足导致近年国内钛资源获取成本大幅攀升。旺盛需求推动钛矿价格持续上行。钛矿产业CR10达到59%。

　　钛渣：独立冶炼企业多，一体化企业占据头部，产能过剩状态或将较长时间存在。钛渣行业集中度适中CR10:43.3%，独立冶炼企业数量较多，产业链一体化企业占据头部。近年来国内钛渣冶炼工艺趋向高功率化，投资强度进一步增加，壁垒有抬升趋势。2023年钛渣行业处在低开工率状况，中长期产能过剩状态难有改善。钛渣生产属于高耗能业务，钛精矿和电力价格决定成本竞争力。钛渣独立冶炼企业竞争优势不足，盈利能力低于一体化企业。

　　海绵钛：出口突破高端化，高投资金额抬升壁垒、电力价格决定关键成本。近年中国海绵钛产量快速增长，全球海绵钛供给稳步增长。2023年国内海绵钛产业实现了进口替代、迈向了出口高端化，全球竞争力进一步提升。海绵钛行业集中度高CR5:61%。近年拥有钛资源的企业不断延伸一体化布局、提升市场占有率，未来2-3年国内新增70%产能。海绵钛环节投资强度6万-13万元/吨，高投资金额抬升了行业壁垒。电力价格是决定海绵钛成本竞争力的关键因素。

　　钛矿-钛渣-海绵钛供给特性决定环节利润分配，用电价格成就企业盈利差异：2023年末毛利率：钛矿>海绵钛>钛渣，其中钛矿毛利率回升12个pct，海绵钛下行20个pct，钛渣处在亏损。整体来看，在钛矿-钛渣-海绵钛的产业链上，各环节的集中度、壁垒、产能、进出口、成本因素等供给特性的差异决定了利润分配，未来预计各环节利润分配延续此格局。钛渣-海绵钛一体化环节，0.1元/KW.h的用电价格变化对成本端影响相当于750元/吨的钛精矿价格变化的影响。整体来看作为影响成本的重要因素--用电价格成就企业盈利差异。

　　投资建议：产业链上钛矿-钛渣-海绵钛环节的集中度、壁垒、产能、进出口、成本因素等供给特性差异引发的利润流向是：先资源端、再海绵钛、最后钛渣。区域电力价格优势对产业链上的企业，尤其是钛渣、海绵钛企业带来成本竞争力。关注一级市场和二级市场相关投资机会。

　　风险提示：钛矿-钛渣-海绵钛的供给受外部因素影响发生变化，导致利润重新再分配。文中提及的上市公司旨在说明行业发展情况，不构成推荐覆盖。