大宗及贵金属周报：美联储或将放缓缩表，美债利率下行推涨金价

　　本周（2.26~3.1）内 A 股上涨，沪深 300 指数收涨 1.38%，有色金属跑赢大盘，收涨 2.07%。个股层面， 中矿资源、永兴材料、天齐锂业涨幅领先；鑫铂股份、铜陵有色、西部矿业跌幅靠前。

　　工业金属：

　　铜： 本周 LME 铜价格-0.43%至 8522 美元/吨，沪铜价格-0.64%至 6.88 万元/吨。三大交易所+保税区铜库存累库 3.71万吨至 40.52 万吨，其中 LME 去库 0.15 万吨至 12.14 万吨， SHFE 累库 3.32 万吨至 21.45 万吨， COMEX 累库 0.02 万吨至 2.62 万吨，保税区累库 0.52 万吨至 4.32 万吨。 本周保税区及上期所库存持续累库， 国内铜价小幅回落，下游企业基本都已开工，加工企业逢低接货。上周淡水河谷表示其 Sossego 铜矿的经营许可证被暂停，但上述矿山并未发现环境或社会违规现象，据百川盈孚， Sossego 铜矿的运营许可证已经重新恢复。 2024 年全球铜矿供给增长受限，头部矿企供应扰动加剧，预计电解铜全年仍维持供需紧平衡状态。宏观层面，当前美国长期通胀预期接近美联储通胀目标，预计通胀预期下行对铜价产生的压力有限。若美联储在通胀水平未达 2%时就开启降息，在美国经济软着陆情景下，中美经济实现共振向上，铜价有望开启新一轮上涨。建议关注紫金矿业、西部矿业等标的。

　　铝： 本周 LME 铝价格+2.38%至 2236 美元/吨，沪铝价格+0.77%至 1.90 万元/吨。 LME 铝+国内铝社会库存累库 9.18 万吨至 137.81 万吨，其中 LME 累库 0.88 万吨至 58.91 万吨，国内铝社会库存累库 8.30 万吨至 78.90 万吨。 受 OPEC+考虑将延长自愿减产至第二季度甚至年底消息的影响，能源价格受到提振，外盘铝价上涨。国内云南地区再出复产传闻，据百川盈孚，部分企业反馈云南政府鼓励电解铝企业复产，但是省内企业存在顾虑、复产态度较为消极，主要原因在于企业担忧后续电力供应的稳定情况，有企业从 23 年 11 月减产后对电解槽进行检修，当前检修尚未完成，并且当前水电供应并不足以满足电解铝企业大量复产，电解铝企业或仍需要购买一部分价格更高的火电以满足生产需求，企业成本压力较大。综合来看，云南电解铝企业短期或不会进行大规模复产。 国内电解铝产能即将达峰，需求端光伏、新能源汽车等新兴领域消费增长将对地产需求下滑形成抵补，供给约束下电解铝供需维持紧平衡格局，云南季节性限电减产或导致下游消费旺季电解铝结构性短缺，旺季铝价上行动力较强。建议关注神火股份、 中国铝业等标的。

　　贵金属： 本周 COMEX 黄金价格+2.24%至 2091.60 美元/盎司，美债 10 年期 TIPS 降低 9BP 至 1.87%。 COMEX 黄金库存去库 0.01 百万金衡盎司至 18.23 百万金衡盎司。 美国 1 月 PCE 同比 2.4%，符合预期，低于前值的 2.6%，核心 PCE 同比2.8%，符合预期，低于前值的 2.9%。 本周黄金价格明显上涨， 3 月 1 日单日涨幅 1.89%，一方面因为美国 1 月 ISM 制造业 PMI 超预期下滑，更重要的原因在于美联储理事沃勒表示希望美联储提高短期美债所占比例，将所持有的 MBS 降低至 0，同时达拉斯联储洛根表示开始放缓缩减资产负债表是合适的。美联储官员表态后美债收益率降幅明显扩大，当日 10 年期 TIPS 降低 5BP，推动金价显著上涨。 当前 Fed Watch 工具显示市场预期 3 月、 5 月美联储维持联邦基金目标利率在 5.25%-5.50%区间的概率分别为 96%和 74%， 定价 6 月开始降息，降息 25BP 概率为 56.8%。 实际利率框架下，当前正处于美联储停止加息到明确释放降息信号前的黄金股右侧配置期，并且黄金股相对收益尚未兑现全部金价上涨预期，预计美联储明确释放降息信号后黄金股将迎来主升浪行情。建议关注银泰黄金等标的。

　　钢铁： 本周螺纹钢价格-2.06%至 3790 元/吨，热轧价格-1.50%至 3944 元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢成本滞后一个月毛利分别为-460/-440/-549 元/吨。 行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下， 24 年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。

　　风险提示

　　项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。