白酒行业策略报告：K型复苏分化加剧，优选高端和地产酒龙头

　　核心要点：目录K型复苏分化加剧，优选高端和地产龙头

　　白酒行业进入存量竞争分化加剧，历经3年调整估值处于历史低位。2016年开始白酒行业进入量减价增阶段，2016-2022年白酒产量和吨价CAGR分别为-11.09%/12.4%，收入规模持续增长。同时行业集中度不断提升，名优酒企享受份额提升红利，2017-2022年白酒行业CR5从21.5%提升至41.0%。2022年以来行业格局分化加剧，同价格带中头部酒企虹吸竞品份额，白酒行业进入存量竞争时代。白酒行业经连续调整三年后，回撤幅度达43%，已经历一个中等规模的调整幅度，调整时间已远超前三次调整。目前白酒行业估值位于近5年的3.92%和近3年的5.30%分位数，上市酒企2024年估值大多落于15-20X高性价比区间。经过近3年估值消化白酒板块配置安全垫充足，多数酒企24年目标保持15%以上增长，白酒板块估值性价比凸显。

　　2023年白酒行业呈现K型复苏，宴席和大众用酒需求旺盛，酒企加码营销和加强终端返利政策。2023年受益于人口流动和场景放开，宴席回补明显，表现火热，节假日旅游和返乡人数高增带动民间大众用酒需求提升，商务消费经历春节后的爆发式复苏后迅速转弱。不同场景恢复的强弱差异带来不同价格带之间的需求分化，高端表现稳健，次高端内部分化，以宴席为主的品牌动销良好，500-800元次高端产品需求转弱。300元以下的大众价格带产品需求旺盛，地产酒龙头表现较优。从价格层面来看，2023年由于消费需求不及预期影响白酒批价逐步走弱，其中二线酱香品牌和次高端500-800元产品批价下滑幅度较大，超高端茅系产品和大众价格带产品批价相对稳定。2023年11月初茅台出厂价上调20%左右，预计增厚2024年收入/利润分别为3.8%/4.8%。2024年2月5日五粮液八代提价50元/瓶，出厂价涨至1019元/瓶。高端白酒引领行业提价，五粮液提价后打开次高端价格提升空间，后续剑南春、今世缘等陆续跟进提价动作，头部酒企开始进入密集提价期。从库存表现来看，2023年白酒行业渠道库存压力普遍加大，高端茅五库存平稳，次高端内部分化，汾酒库存水平和同期接近较为良性，其他次高端品牌库存较同期增加1个月左右，地产酒库存普遍增加0.5-1个月。各家酒企纷纷加码营销活动和提升促销力度，如推出扫码红包等加大终端和消费者返利力度促进终端动销，次高端和苏酒销售费用率普遍有所抬升。

　　2024年酒企目标积极，春节动销超预期，商务需求有望回暖。2024年酒企目标展望较为积极，目前高端和地产白酒春节回款顺利。2024年春节白酒动销超预期，高端白酒送礼需求表现超预期，大众宴席、走亲访友礼赠旺季表现火热，100-300元价格带在多地畅销。强势品牌价盘回升&库存去化理想，高端和地产龙头动销领先。展望2024年商务需求低基数下有望逐步回暖，大众用酒需求稳定，伴随宏观经济好转白酒行业有望复苏。优选确定性强以及动销增速领先的标的，重点推荐贵州茅台/五粮液/迎驾贡酒/山西汾酒，对应2024年PE预计分别为23/16/18/22X。