海外铜矿企季度更新：四大维度看Q4季报

　　事件描述

　　近期，海外头部铜矿企业公布Q4经营数据，我们依据供给格局变化、产量目标完成率（23年实际产量/预期产量）、24年目标产量、成本等四个维度展开，对海外11家矿企（以下简称样本铜企）的季报进行汇总和分析。

　　事件点评

　　2023年竞争格局未发生明显变化。1）资源量变化不明显，供给格局仍然分散。2023年BHP资源量仍旧保持第一，南方铜业和Teck的产储比较高。2023年样本铜企合计权益产量为872万吨，市占率约为39%（2022年市占率为42%），其中Codelco、BHP和Freeport的权益产量仍位居全球前三。2）2023年样本铜企的合计产量同比-3.1%，主要原因系品位降低（集中在智利和赞比亚等国）、自然灾害条件（智利和赞比亚的暴雨）、股权结构（Freeport出售印尼Grasberg32%股份）、采矿权违宪（巴拿马Cobre Panama）等。其中，Codelco、Freeport、First Quantum权益产量降幅较大，Anglo American和Vale增幅较为显著。

　　2023年全年产量及Q4产量是否符合预期？——2023Q4产量基本符合预期，但全年实际产量和2023年初的指引相差较大。1）2023年多数企业产量不及年初预期。2023年几乎各家企业均下调了产量指引，合计下调幅度为43万吨左右，占2023年年初指引的4%。按照2023年实际产量来看，样本铜企的目标完成率为96%（2023年合计实际产量/2023年初合计产量指引）。复盘2023年产量指引下调的原因，主要由于自然灾害（位于智利的铜矿受到火灾、岩石爆炸及暴雨等影响）、矿山自身及运营问题（加拿大、赞比亚和智利部分矿面临岩石坚硬程度超预期、岩土断层及岩土工程挑战等）、利益相关方问题等（社区问题等）。2）2023Q4产量基本符合预期。根据2023Q3更新后的指引来看，2023年样本铜企目标完成率平均为99.7%（即2023Q4大部分企业产量符合预期），但Teck资源（QB2露天铜矿爬产中遇到可靠性和运营一致性低于预期等问题）、First Quantum Mineral的目标完成率低于95%。2024年样本铜企合计产量指引同比-0.5%。样本铜企2024年合计产量指为1031.9万吨，相较于2023年实际产量，同比-0.5%，其中First Quantum和Anglo American降幅最大，增速较快的为Rio（蒙古Oyu Tolgoi矿产量增长可期）和Teck（智利QB铜矿增量较大）。从2024年产量指引排序来看，Freeport产量第一，BHP第二，Codelco第三，与2023年基本保持一致。和2023年不一致的为，Teck由于QB2的达产，产量排名从第11名→第9名，First Quantum由于巴拿马Cobre Panamá铜矿暂停运营，产量指引排至最后一名。2024年产量指引也经历了几次变动，水资源供给（智利）、矿石品位及矿石变硬（智利和秘鲁）、生产运营进度低于预期等问题犹存。

　　2023年海外铜企平均成本同比+19%。2023年样本铜企的现金成本均值为1.7美元/磅（YoY+19%）。其中，嘉能可成本变动比较大，现金成本几乎翻倍，主因副产品收益减少0.5美元/磅（主要为钴）等。

　　风险提示：

　　到铜矿干扰率波动、冶炼厂超预期的减产行为、需求边际不符合预期等风险。