有色金属行业深度报告：澳矿2023Q4追踪：中短期扩建项目继续，降本是2024财年主目标

　　澳矿当下减产程度难对供给过剩格局有实质性影响

　　据我们统计，截至目前为止仅Greenbushes和Mt Cattlin有明确减产计划，Greenbushes2024财年产量指引减少约1.25万吨LCE，Mt Cattlin为优化成本进行减产，2024自然年销量指引较2023年减少约0.95万吨LCE；Mt Finniss于2024年1月5日宣布暂停矿石开采，预计矿石库存能够维持选矿厂运营至2024年年中，若此后矿山仍处于暂停状态，预计近两年每年将减少约1万吨LCE；上述三座矿山减产或停产对目前的供需过剩格局并没有太大影响。从成本端来看，锂盐价格需要继续下跌至6~7万/吨才能引起澳矿矿山较大规模产能在全成本线以下运营，供给端出现实质性扰动。

　　澳洲部分矿山下调指引，预计2024H1澳洲锂精矿产量较2023H2减少

　　据我们统计，2023Q4澳洲锂精矿产量86.7万吨（SC6），同比+21%，环比+4%，销量77.3万吨（SC6），同比+10%，环比+3%；2023年全年澳洲锂精矿产量321.1万吨（SC6），同比+33%，销量299.3万吨（SC6），同比+26%。展望2024财年，结合各公司指引，我们预计2024财年澳洲精矿产量中枢在324万吨（SC6），目前2023H2已实现约170万吨产量，预计2024H1澳洲锂精矿产量约154万吨（SC6），同比+2%，环比-9%。

　　成本优化将是2024财年澳矿企业的主要目标

　　根据我们统计测算，澳矿洲2024财年在产矿山现金成本区间约为3.9~9.5万元/吨，其中Mt Finniss和Mt Holland因处于爬坡期成本较高，但产量贡献不多，剔除上述两个矿山，澳矿洲2024财年在产矿山现金成本区间约为3.9~6.5万元/吨，成本最低锂矿为Greenbushes，约3.9万元/吨，成本最高锂矿为MtCattlin，约6.5万元/吨。我们预计2024财年澳洲矿企CIF碳酸锂现金成本80%分位线约为5.9万元/吨，全成本80%分位线约6.7万元/吨。因此我们预计锂盐价格需要继续下跌至6~7万/吨才能引起澳矿矿山较大规模产能在全成本线以下运营，供给端出现实质性扰动。

　　投资建议

　　需求端来看，2023年全球新能源车需求增速放缓，尤其是中国新能源车市场增速放缓导致锂盐需求增速放缓；供给端来看，澳矿、非矿、南美盐湖等项目持续扩张，虽绿地项目多有延期，但预计在2024年个项目将陆续投产、爬坡，释放放量，供需格局转向过剩。截至目前停产、减产项目较少，锂行业产能出清尚未开始，我们预计2024年锂价都将处于寻底阶段。锂价底部将提高成本对盈利能力的影响，我们认为具有产量弹性且成本位居左侧或具有降本空间的企业具有一定优势，受益标的有藏格矿业、永兴材料、中矿资源。

　　风险提示：全球新能源汽车销量不及预期、全球储能装机规模增长不及预期、澳矿项目供给超预期增长、南美盐湖、非洲锂精矿等项目超预期贡献增量、海外地缘政治风险。