非银金融行业周报：资本市场法治建设前景可期，把握秩序规范下的板块配置机遇

　　投资要点：

　　行情回顾：上周非银指数上涨0.4%，相较沪深300超跌1pp，其中券商与保险指数表现分化，券商指数上涨1.83%，相较之下，保险指数下跌3.07%。市场数据方面，上周市场股基日均成交额12410亿元，环比上一周增长18.9%；两融余额1.48万亿元，环比上一周增长1.9%；股票质押市值2.54万亿元，环比上一周基本持平。

　　证券：严打违法犯罪初显成效，下一阶段关注资本市场法治建设进程。1）证监会于2月27日召开资本市场法治建设座谈会，就完善资本市场基础制度、加强法治保障听取意见建议，政法口多部委也出席参加，体现了在前段时间对违法犯罪行为严打的基础上，后续对资本市场法治化建设的重心有所倾斜，从制度层面推动上市公司监管、证券公司监管、证券投资基金监管等各领域立法修法，对违法犯罪行为的“首恶”精准追责、大力追赃挽损，切实保护好投资者特别是广大中小投资者的合法权益。2）证监会于2月28日就私募基金DMA业务答记者问，春节后开市以来DMA业务规模稳步下降，日均成交量占全市场成交比例约3%，业务平稳降杠杆有利于市场风险防控与健康运行。3）上周方正证券大涨16%主要系蚂蚁竞标瑞信中国投行业务，方正证券持有后者49%股权，收购中存有一定获益空间，以及方正证券自身存在一定的被并购舆情催化所致，可以看出券商并购重组仍为当前配置逻辑主线之一。

　　保险：地产波动降低投资端收益预期，多维度“报行合一”启动提升险企价值表现。1）受万科债务展期舆论影响，市场对保险资金投资地产风险有所担忧，叠加近期长端利率持续探底，投资收益预期较为低迷。据金融监管总局披露数据，2023年四季度保险资金年化财务收益率2.23%，年化综合收益率3.22%，与负债端成本相比暴露出一定的利差损风险。但我们观察到权益市场在严监管、建制度的催化下，股基成交额持续上升，有利于激活β属性，向上弹性空间值得期待。2）负债端来看，1月寿险保费增速低迷，主要源于银保“报行合一”催化下的业务节奏放缓与到账率下降，以及去年低基数下的今年续期收入下滑所致，但我们观察到缴费机构持续优化，且银保“报行合一”达成阶段性成果，目前经代渠道“报行合一”也已启动，3月1日正式实施的《保险销售行为管理办法》有利于渠道改革持续深化，提升险企价值表现。

　　投资建议：1）券商：中央金融工作会议提出的培育一流投资银行逻辑仍然被市场关注，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：代理人分级制度的推出有望推动队伍质态逐步改善，银保“报行合一”阶段性阵痛正逐步消散，对开门红的价值增长保持乐观，同时财险风险减量服务的深化推动马太效应持续增强，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。

　　风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。