社会服务：政策企稳&供给出清&业绩超预期，教培龙头再起航

　　事件:1政策企稳:2月8日,教育部发布《校外培训管理条例(征求意见稿)》,明确规范了教培行业经营的一些具体范式。自2021年“教培双减”政策发布后,教育部再次发布了教培行业的管理规范有两大看点:巩固“双减”成果,对之前治理校外培训的规章进行进一步细化、完善;理性定位校外培训的下一步发展,通过治理让校外培训发挥对学校教育的有益补充作用,满足部分受教育者的差异化培训选择。2业绩超预期:【美股】新东方/高途24Q1收入指引同比+42-45%(超此前市场预期约15%)/+28-31%,好未来截至2023年11月底收入总额同比+41.3%;【港股】思考乐教育年经调整利润超1亿元/同比+84%。

　　双减后合规化教培行业供给出清超90%,行业基本完成“筑底”。根据教育部消息,截至2022年2月底,原12.4万个义务教育阶段线下学科类培训机构压减到9728个,压减率为92.14%,原263个线上校外培训机构压缩到34个,压减率为87.07%,“营转非”“备改审”完成率达100%,预收费监管基本实现全覆盖,监管总额超过130亿元,所有省份均已出台政府指导价标准,收费较出台之前平均下降4成以上,25家上市公司均已完成清理整治,不再从事义务教育阶段学科类培训。在学科教培行业供给全面出清的背景下,“双减”政策驱动行业加速完成“筑底”,教育公司已进入全面转型时期,2023年教培龙头在新业务辅助下基本经营情况已相对稳定,有望在年内见证公司业绩企稳回升。

　　学前&K9素质教育潜力释放,高中阶段政策或迎边际改善。1政策引领下,国内教培市场由学科培训向素质教育培训转型,与学科培训不同,素质教育市场受众主要集中在幼儿园至初中阶段学生,且分类涉及面更多,其中艺术教育、体育教育、STEAM教育、研学与营地教育四大主要细分赛道的市场占有率约为90%,2023年素质教育市场空间约为4787亿元(多鲸教育研究院预测)。据教育部发布的2023年全国教育事业发展基本情况,我国幼儿园至初中阶段学生共2.01亿人,且家长对兴趣引导型素质教育日益重视,在受众高基数背景下,有望驱动素质教育渗透率进一步提升,国内素质教育市场潜力值得期待。2校外培训管理条例意见稿中删除了“双减”文件中“对面向普通高中学生的学科类培训机构的管理,参照本意见有关规定执行”的表述,对于高中阶段学科类培训相关政策或出现转机,传统教培业务供给或渐进式复苏。我们认为,此次征求意见稿是对“双减”的补充,而非颠覆,K9学科教育退出历史舞台基本已成定局,此稿更加强调教培机构的有序、理性、合理地运营,行业政策有望进入稳定期;教培龙头积极围绕职业教育、素质教育、硬件、直播带货等方向转型并初获成效,教育港美股发布业绩高景气再验证,成长弹性重现,有望重新定性行业估值逻辑。

　　AI助力教辅过程,供需适配程度提升。AI教育的美股龙头duolingo于2月28日发布年度报告,年度盈利1606万美元,同比扭亏为盈;总营收5.31亿美元,同比增长43.74%,略超预期,AI赋能公司业务,提升业绩。国内方面,科大讯飞推出搭载了星火认知大模型的AI学习机,网易有道发布搭载教育大模型“子曰”的AI口语老师,新东方以智能答题器等硬件入手,结合智能设备可登录的APP等,通过学生答题和迭代测试等情况分析,推出综合个性化学习方案。Sora的问世,有助于打造更加生动直观的学习体验,提升网络课堂及教育视频动画的制作效率,推动AI+教育加速渗透,AI提供的多样化选择及个性化服务有利于改善学生学习体验,适配差异化的学习需求,行业景气度有望进一步提升。

　　投资建议:基于国内“政策利好+供给出清+业绩复苏+AI赋能”背景下,教育行业有望“再起航”:1征求意见稿明确合规、有序运营细节,为学科教培和素质教育发展提供稳定的政策环境;2多家教培龙头相互印证业绩高增,业务转型已初见成效,成长弹性再现;3AI助力教育“双减”提质增效,大模型和教育的高适配性决定了产品体验和效果,多轮对话、多语言理解、多模态生成能力高效率助力教辅过程,利好应用推广落地;4教育行业具备抗周期能力,且当下产业已处于底部区间,供给出清背景下,家长付费意愿强,商业变现场景清晰,未来市场空间广阔。建议关注基本面稳定且具备较高性价比的【科德教育、佳发教育、学大教育、卓越教育、南方传媒、世纪天鸿】等。

　　风险提示:技术发展不及预期风险、政策变化风险、国内外宏观环境变化风险、市场拓展不及预期风险。