游戏行业1-2月回顾与展望：版号稳态发放，关注产品周期及AIGC催化

　　2月游戏板块有所反弹，估值仍处于低位。1）2月申万游戏Ⅱ上涨15.4%，2月末PE-TTM为33.5X，龙头游戏公司估值在24年的12~14倍，处于历史较低的水平；2）从个股维度看，2月A股游戏板块涨幅靠前的是姚记科技（+28.1%）、恺英网络（+22.7%）、掌趣科技（+21.1%）；港股游戏板块涨幅靠前的分别为心动公司（+74.3%）、创梦天地（+36.5%）、IGG（+26.1%）。

　　国产版号连续3个月发放数量过百，2月首批进口版号发布。1-2月国家新闻出版署共发放国产游戏版号226个、进口版号32个。国产游戏中，过审的大厂游戏主要有腾讯《荒野起源》、网易《天启行动》、叠纸《无限暖暖》、完美世界《完美新世界》等；进口游戏中，多款多款备受玩家关注的游戏均获得版号，其中不乏移动端游戏《地下城与勇士：起源》（游空信息）《三国群英传：策定九州》（星辉娱乐），任天堂NintendoSwitch游戏《星之卡比：新星同盟》《太鼓之达人》等。

　　1月国内游戏收入维持增长态势，出海方面《Whiteout Survival》等表现突出。1）1月游戏实际销售收入243.5亿，在去年1月春节的高基数下同比增长1.2%，持续2023年5月以来的增长态势。2）出海方面，中国游戏厂商出海收入前三的分别是腾讯、点点互动、米哈游，点点互动与米哈游海外用户支出则主要分别来自《Whiteout Survival》和《原神》。3）从海外市场看，《WhiteoutSurvival》在新加坡排名靠前，《菇勇者传说》在日韩排名靠前。

　　近期《蛋仔派对》《太空行动》表现较好，《原始传奇》等表现稳定，《元梦之星》《问道》IOS端流水有所下滑。1）头部大厂方面，腾讯《元梦之星》春节后IOS端收入和流水有所下滑；网易《蛋仔派对》近一个月下载量和流水有所提升。2）二线龙头方面，巨人网络的《太空行动》近期表现较好，三七互娱、恺英网络的重点产品近期表现较为稳定，吉比特的《问道》流水有所下滑。

　　投资建议：看好新科技落地带来的长期机会，短期关注产品周期和AIGC主题催化。1）游戏行业监管政策保持稳定、游戏版号常态化发放；短期来看，新品及品类（小程序游戏等）驱动之下、游戏行业整体需求有望持续向上；长期来看，AIGC、VR/AR/XR等新科技导入有望在降本增效、创新交互方式的同时，有望带来内容及商业模式重构的可能；结合当前历史较大的估值分位数，板块整体具备良好的投资价值；2）个股选择上，结合产品周期与基本面、估值，推荐恺英网络、三七互娱、吉比特、巨人网络等标的；同时关注AIGC主题催化，推荐昆仑万维、紫天科技、盛天网络、顺网科技、汤姆猫、巨人网络等标的。

　　风险提示：监管政策风险；宏观经济波动风险；产品流水不达预期风险；利润不达预期风险；商誉及资产损失计提风险等。