金属行业3月投资策略：核心通胀继续放缓，看好贵金属和工业金属

　　核心观点

　　铜：铜精矿现货加工费跌至历史低位

　　巴拿马铜矿停产后续影响持续。受某国外矿山招标价格TC12美元/吨消息影响，3月初上海有色网报的铜精矿现货TC指数已经跌至16.4美元/吨。自去年10月份现货TC从90美元/吨跌至目前20美元/吨以下，是近年来罕见的大跌，反映出产业链较大的供需矛盾。

　　冶炼厂亏损。在当前加工费水平下，我们简单换算人民币加工费收入，22美元×（1/25%+0.1*22.04）×汇率=730元/吨铜。冶炼厂普遍的冶炼成本在1500-2500元/吨。现在硫酸价格低迷，副产品收益不好，按照现货加工费估算，冶炼厂全部处于亏损状态。但一般冶炼厂长单比例比较高，长单加工费还是80美元/吨的水平，现货TC大跌对冶炼利润短期影响有限。

　　一季度缺矿，二季度缺金属。铜精矿的紧张最终会反映到精铜产量，虽然1月份精铜产量还比较高，但数家冶炼厂将原定于4-6月份的检修计划提前到3-4月份，因此二季度精铜产量大概率环比下滑。二季度冶炼厂集中检修可能提振加工费。

　　锂：供给端干扰因素频发，锂、镍价格有所反弹

　　2月锂价有所反弹：2月末国产电池级碳酸锂报价10.15万元/吨，相较上月末上涨6%；国产电池级氢氧化锂报价8.45万元/吨，相较上月末上涨2%；此前需求疲软是导致锂价加速下滑的主要因素，锂价在2023年四季度快速探底后企稳，今年1-2月份锂价总体在底部平稳运行，春节后有所反弹。我们认为近期现货市场锂价的上涨，更多还是来自期货市场的带动，碳酸锂主力合约2407自2月21日开始出现快速反弹，仅不到两周时间，涨幅达到约30%，而本轮期货价格反弹的主要原因是来自于供给端，国内外减、停产消息持续扰动市场的情绪，尤其是在国内，江西宜春地区的环保问题有所发酵，是否会引起当地锂云母提锂企业大面积停产引发市场的关注；而需求端，在春节之后，下游材料企业逐步有补库的预期，但补库强度如何还有待进一步观察。

　　黄金：降息预期反复，伦金站上2100美元/盎司

　　核心通胀继续放缓。在1月CPI数据回落不及预期后，市场降息预期延后，金价调整。2月末，PCE数据发布，1月核心PCE物价指数同比2.8%，预期2.8%，前值2.9%，继续放缓；PCE物价指数同比2.4%，预期2.4%，前值2.6%，数据符合预期。通胀水平较峰值有明显回落，降低了市场对于通胀再度反复的担忧。

　　市场预期下半年降息。1月联邦基金目标利率保持5.25-5.5%，符合市场预期。委员会判断，实现就业和通胀目标的风险正在趋向更好的平衡。经济前景不明朗，委员会仍高度关注通胀风险。美联储利率决策由数据驱动，也就决定了降息节奏受就业及通胀数据影响。近期GDP及PMI数据不及预期，叠加纽约社区银行暴雷，市场对降息预期有所加强。目前CME预测显示，3月不变概率为97%，降息概率3%；6月降息概率为63%；7月降息概率为84%。

　　推荐组合：洛阳钼业、铜陵有色、紫金矿业、中国铝业、中国宏桥、中孚实业、亚太科技、兴业银锡、金诚信、银泰黄金、山东黄金、铂科新材。

　　风险提示：国内经济复苏不及预期；国外货币政策边际放缓幅度不及预期；全球资源端供给增加超预期。