信用债研究之房地产篇：国有地产掘金之旅

　　基于我们对国有地产债券估值主要影响因素统计分析结果， 我们发现国有地产企业债券估值与其所属区域、实控人属性并未呈现出明显的相关性，但与其盈利能力、规模、现金短债比等指标呈现一定的相关性，即盈利能力越强、规模越大、现金对短期债务的保障程度越高，债券估值水平越低。

　　从收益挖掘角度来看，短债（剩余期限在 1 年及以内）方面， 光大嘉宝和中交地产剩余期限在 1 年期及以内的债券平均估值在 4.0%以上，具有较大的收益挖掘空间。 首创城发集团、首开股份以及信达地产等国有地产企业在规模等关键指标表现较为出色，债券平均估值介于 3.5%-4.0%之间，也具有一定的性价比。 从剩余期限在 3 年期左右的债券估值来看， 华发股份、 上海金茂、 信达地产和珠江实业等国有房企 3 年期左右债券平均估值在 4.0%以上，具有一定的收益挖掘空间。 华侨城、建发地产、中交房地产集团以及保利置业等国有地产企业在关键指标表现较为出色，债券平均估值介于 3.5%-4.0%之间，也具有一定的性价比。

　　但同时，我们也关注到今年以来，部分重点国企地产发行人舆情事件较多，包括受到监管处罚、经营亏损以及出让资产以换取流动性等事件， 在下沉博取收益的同时应对相关风险保持一定关注。