煤炭周报：煤价短期波动无虞，资源中长期紧缺下行业投资价值凸显

　　煤价短期波动无虞，资源中长期紧缺下行业投资价值凸显。本周产地供应受两会期间影响较为平稳、价格偏弱运行，因下游需求恢复慢于预期港口煤价延续小幅下跌走势，发运倒挂持续，港口现货紧缺现象仍存，对现货煤价支撑较强。当前港口库存因长协煤稳定发运和电煤需求季节性走弱小幅上行，但因价格双轨制后现货市场已较为独立，电煤淡季的自然累库不构成对现货煤价的担忧因素，待3月非电旺季启动后煤价有望进入上行通道。我们认为，与煤价短期波动相比，更重要的是资源中长期紧缺背景下煤炭行业“压舱石”“保能源安全”的作用及其投资价值日益凸显。煤炭行业因其资源稀缺性，过去四年在需求较为弱势的背景下整体呈供给紧缺状态，2023年因进口冲击阶段性过剩、但国内基本面实则短缺加剧。进入2024年，供给端，一方面煤炭产能增长乏力持续，另一方面安全事故频发导致安监力度加强及山西超产治理或对煤炭产量有较大扰动。继山西省《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》之后，近期山西省安委办又印发《山西省矿山安全生产治本攻坚三年行动实施方案(2024-2026年)》，指出通过三年治本攻坚，正常生产煤矿必须达到一、二级安全生产标准化管理体系要求；遇难人数、煤矿百万吨死亡率下降不低于10%。因此伴随安监形势不断加强，我们预计全年煤炭产量增速或由微增转为负增长。需求端，当前下游开工恢复节奏较为缓慢，但据CCTD数据，2024年1-2月，火电日均发电量162.96亿千瓦时，同比增速9.62%，远高于煤炭供给增速。此外部分前期建设的煤化工项目于2023年末集中投产，我们测算2024年新型煤化工耗煤增量约为0.41-0.51亿吨。供给紧缺叠加火电需求稳健、煤化工需求确定性增长使得经济中性假设下煤炭仍有明显供给缺口，煤价中枢上移确定性较强，建议关注资源中长期短缺及短期煤价超预期上涨带来的板块估值提升行情。

　　投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）煤价中枢上移后高弹性标的，建议关注晋控煤业、潞安环能、山煤国际、兖矿能源和广汇能源。2）行业龙头公司业绩稳健、高分红，建议关注陕西煤业、中国神华和中煤能源。3）高股息率公司配置价值凸显，建议关注华阳股份和兰花科创。4）下游需求好转后高弹性标的，建议关注恒源煤电、淮北矿业、平煤股份和山西焦煤。5）煤电联营，业绩稳增长，建议关注新集能源。

　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）煤价大幅下跌；3）政策变化风险。