石化周报：需求韧性再获验证，持续看好“三桶油”估值提升

　　美国降库超预期，需求韧性再验证。本周油价微幅震荡，其中，周中数据显示美国原油产量下降、成品油库存降幅超预期，进一步加强了市场对需求端的信心，叠加沙特阿美将4月售往亚洲的阿拉伯轻质原油定价上调至较阿曼迪拜均价升水1.7美元/桶（3月为升水1.5美元/桶），周中油价震荡偏强，但达到84美元/桶时，情绪有所转弱。目前油价的底部和顶部均较为明确，顶部突破需要需求韧性得到进一步验证，短期建议持续关注成品油库存和成品油价差，但6月之后，随着原油逐步进入需求旺季、美国降息时间逐步临近，油价上涨趋势相对确定。

　　持续看好“三桶油”估值提升行情。第一，“三桶油”的盈利能力在2023年已经得到验证，油价下跌背景下抗风险能力突出；第二，在央企改革深化、市值管理考核增强的背景下，“三桶油”近两年仅以40%-70%的分红率实现股息率居于央企前列，股息配置价值明显；第三，从2024年业绩表现来看，23Q1和23Q2的布伦特原油期货结算价均价分别为82.10和77.73美元/桶，而2024年至今（2024.3.8）布油均价为80.69美元/桶，因此，我们预计，随着“三桶油”经营管理能力持续改善，业绩有望实现同比增长。综合来看，无论是从“三桶油”自身的抗风险性、业绩成长性、股息价值来看，还是跟国外的石油公司进行估值对比（wind显示，埃克森美孚/西方石油的美股PE-TTM分别为12/14倍），其估值仍然具有提升空间，我们持续看好“三桶油”的估值提升行情

　　美元指数下降；油价下跌；东北亚LNG到岸价格上涨。截至3月8日，美元指数收于102.75，周环比下降1.14个百分点。1）原油：截至3月8日，布伦特原油期货结算价为82.08美元/桶，周环比下降1.76%；WTI期货结算价为78.01美元/桶，周环比下降2.45%。2）天然气：截至3月8日，NYMEX天然气期货收盘价为1.81美元/百万英热单位，周环比下跌1.63%；东北亚LNG到岸价格为8.65美元/百万英热，周环比上涨3.91%。

　　美国原油产量下降，炼油厂日加工量上升。1）原油：截至3月1日，美国原油产量1320万桶/日，周环比下降10万桶/日。2）成品油：截至3月1日，美国炼油厂日加工量为1527万桶/日，周环比上升59万桶/日；汽油/航空煤油/馏分燃料油产量为963/173/435万桶/日，周环比+21/+16/+6万桶/日。

　　美国原油库存上升，成品油库存整体下降，天然气库存下降。1）原油：截至3月1日，美国战略原油储备为36096万桶，周环比上升71万桶；商业原油库存为44853万桶，周环比上升137万桶。2）成品油：车用汽油库存为23975/4009/11701万桶，周环比-446/+6/-413万桶。3）天然气：截至3月7日，欧盟储气率为61.01%，较上周下降1.49个百分点。

　　投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）油价中枢提高，国企改革持续推动国企资产优化，叠加高分红特点，石油央企估值有望提升，建议关注中国石油、中国海油、中国石化；2）国内天然气市场化改革加速推进，建议关注产量处于成长期的新天然气、蓝焰控股；3）国内油气上产提速，建议关注气井服务领域的稀缺标的九丰能源。

　　风险提示：地缘政治风险；伊核协议达成可能引发的供需失衡风险；全球需求不及预期的风险。