工程机械行业点评报告：1-2月挖机销量同比下降22%，大规模设备更新推进，期待更新周期启动

　　1-2 月挖机销量同比下降 22%，内需改善

　　工程机械 1-2 月主要销售数据如下：①挖掘机： 2 月行业销售挖掘机 12608台，同比下降 41.2%，其中国内 5837 台，同比下降 49.2%，主要系同期春节基数扰动；出口 6771 台，同比下降 32%。 2024 年 1-2 月， 行业共销售挖掘机 24984 台，同比下降 21.7%；其中国内 11258 台，同比下降 24.6%，降幅低于去年同期 41%， 剔除春节因素，前两个月国内挖机销量降幅缩窄；出口 13726 台，同比下降 19.1%。 ②装载机： 2 月行业销售装载机 6495 台，同比下降 32.6%。其中国内市场销量 2763 台，同比下降 50.4%；出口销量3732 台，同比下降 8.44%。 2 月销售电动装载机 298 台，电动化率 4.6%

　　中央推动新一轮大规模设备更新， 期待更新周期启动

　　复盘国内工程机械周期， 2016 年是上一轮行业上行周期的起点，按照 8 年的使用寿命来计算，预计 2024 年下半年更新需求有望启动。 目前国内工程机械销量基数已降至较低水位， 2021-2023 年挖机国内销量由 29 万台降至 9 万台，累计降幅近 70%，而根据国内挖机八年保有量 170 万台，测算年均更新需求中枢在 15 万台左右。 中央推动的新一轮大规模设备更新，有望推动市场一批老旧的“国一”、“国二” 工程机械机型的淘汰， 推进行业更新周期启动。

　　 海外份额空间大，出海趋势持续

　　从市场端看，工程机械海外销量与美债利率呈现负相关关系，主要工程机械公司出口收入占比达 40%-60%左右，出口占比较高的东南亚等一带一路市场有望回暖。根据 2022 年全球工程机械制造商 50 强排行榜（《2022Yellow Table》），卡特彼勒/徐工集团/三一重工/中联重科收入分别321/181/160/104 亿美金，全球份额分别 13.8%、 7.8%、 6.9%、 4.5%，其中海外份额低于全球份额，工程机械龙头海外份额空间大，出海趋势持续。

　　投资建议

　　推荐受益工程机械出海、周期底部回暖【三一重工】、低估值高股息【徐工机械】【中联重科】；上游核心零部件【恒立液压】。

　　风险提示： 基建及地产项目落地不及预期；行业周期波动；国际贸易争端加剧；行业竞争加剧导致利润率下滑。