食品饮料行业3月月度报告：白酒春节旺季动销平稳，渠道较为健康

　　核心观点

　　食品饮料行业2月表现概述：受春节返乡人口影响，2月份主要消费品多有不同程度增长，板块表现好于1月份。

　　白酒：春节动销平稳，市场情绪有所转暖。从板块表现看，2月白酒指数环比+9.0%，市场情绪有所转暖；节后看多家酒企（今世缘、汾酒、剑南春）等释放提价信号，批价有

　　望进一步回升。具体公司跟踪看：

　　高端白酒延续稳健性：回款、发货节奏快于去年；春节期间礼赠等场景表现较好，整体动销稳健增长（茅台个位数增长、五粮液接近双位数增长、老窖增长15-20%左

　　右）；节后批价看，飞天环比有所下降，但公司对供需节奏把控能力提升，普五提价后批价上涨5-10元，节后对部分地区开展价格管控，整体稳定在935元左右。

　　次高端中汾酒确定性强：商务场景的恢复有赖于外部经济回暖，汾酒依然是次高端中确定性较强的公司，1）青花品牌起势，华东等区域自点率快速提升，逐步从单一场景切入宴席场景增长；2）公司渠道管理、价盘管控、营销组织等方面管理能力均有提升边际。

　　区域白酒：龙头受益于区域市场景气度，春节动销延续高势能。今世缘、洋河回款40%左右，国缘品牌消费氛围提升，四开价盘稳定，3月1日起提价；安徽省区域经

　　济增长势能较好，省内仍有消费升级的逻辑。古井回款50%，古16动销增速超过古8，产品结构升级趋势延续。

　　大众品：经营稳健，零食等品类春节旺季需求较为旺盛。

　　啤酒：年初至今啤酒行业动销表现相对平稳，高端化韧性较强。2024年原材料成本回落，有利于放大啤酒企业利润增幅。目前啤酒板块估值回落至近十年低位，积极布局具备优质产品组合、核心产品势能提升的啤酒标的。

　　调味品：复苏节奏分化，复合调味品、零添加赛道延续高景气。2024年在板块低基数、餐饮端的修复和消费复苏的背景下，继续看好调味品板块收入端的季度环比改善，但在区域、结构仍存分化，短期看复调、大B恢复的置信度还是优于基础调味品以及中小B和零售端。同时，当前处在成本下行周期，预计2024年上半年调味品板块整体成本呈持续改善趋势，继续看好板块盈利端修复。建议积极布局复调及零添加细分赛道龙头，并关注改革型公司产品渠道梳理情况。

　　乳制品：行业龙头1-2月经营稳健。推荐布局估值修复的全国性液态奶龙头，关注细分板块需求复苏和区域性乳企全国化扩张。

　　速冻食品：春节餐饮消费氛围浓厚，C端预制菜产品在零售终端动销良好。伴随消费复苏，餐饮景气度逐步改善，预计大B领先小B修复的趋势延续，需求有望回暖。推荐布局具有成长韧性、有望通过产品与渠道优化、成本和费用端精细化管理实现盈利能力改善的速冻食品行业龙头。

　　休闲食品：年货节期间休闲食品行业动销旺盛。量贩零食等新兴渠道延续高速增长态势，头部生产型休闲零食企业有望继续受益。推荐布局渠道改革红利释放的标的以及成本压力缓解的低估值龙头。

　　投资建议：3月推荐组合为山西汾酒、贵州茅台、青岛啤酒。

　　风险提示：宏观经济增长动力不足导致需求持续偏弱；行业竞争加剧导致企业盈利能力受损；地缘政治冲突等因素导致原材料成本大幅上涨；食品安全事故导致消费品企业品

　　牌形象受损；市场系统性风险导致公司估值大幅下降。