食品饮料行业研究：如何看待春糖窗口期催化？

　　下周将步入春季糖酒会窗口期，我们认为主要观测点有：1）春糖作为全年核心招商窗口期，实际的酒厂布展热度&渠道对代理新品的情绪。2）春糖期间伴随的酒企&渠道调研反馈的节后边际信息。

　　1）对于前者，我们认为渠道经历去年情绪先扬后抑的转变后，目前尚未形成新的普遍性加杠杆情绪，且从去年至今主流的核心品仍处于加库存的周期中，部分单品受益于区域&细分价位的强Beta仍能延续不错的库存水平，也有渠道开始剥离部分动销仍较慢的SKU，这体现了目前延续的强分化趋势。我们认为仍会延续去年春糖&秋糖的氛围特征，即不错的人流伴随较平淡的代理新品的情绪。

　　2）对于后者，今年春糖与春节的时间间隔较短，从近期我们的观察来看，节后白酒消费的基本面仍平稳，步入常规消费淡季。我们此前报告中也已提及，淡季建议持续跟踪核心品的量价表现。本周的边际情况看，主流核心品的批价仍企稳，例如普飞、普五、国窖、汾20等，未有明显趋势性的价格波动。非标茅台酒由于供给与需求的阶段性错配，近期批价有所回落。

　　对于需求的边际变化，淡季常规性需求主要为宴席&商务，考虑到去年宴席的回补效应&去年同期仍有不错的节后商务氛围，预计今年的节后边际反馈仍会是平稳为主，部分市场由于具备优势性的区域产业结构，或仍能延续不错的动销氛围。

　　此外，我们预计“线上分流”&“信息化扫码”会成为新的议论点。上述现象其实并非今年新兴，“线上分流”现象伴随短视频带货的渗透更加明显，而该趋势势必会影响传统线下商业范式，特别是线上各平台在百亿补贴等活动下价格体系会明显低于线下的价格体系。实际上线上&线下的白酒产品均存在“良莠不齐”的情况，这需要酒企&行业性的规范化指引，目前来看新的工具便是“信息化扫码”。通过扫码行为关联货物从生产端、物流端、消费端的轨迹，进而在数字后台分析是否存在例如通过线上分散窜货行为。目前不少酒企产品已经导入了扫码体系，并通过扫码红包、再来一瓶等促销手段教育消费端逐步提升扫码率、形成扫码惯性。

　　从当下市场预期看，基本匹配了平稳的节后淡季动销，市场出于自上而下考量并未有过高期待，反而节后主流单品批价平稳可圈可点，2月cpi也有超预期表现。我们仍坚信强势品牌横渡周期的能力，建议关注基于竞争格局的个体禀赋定价。目前板块内不少酒企24年PE已回落至15X左右，安全垫明确，部分酒企仍存提升股利支付率的预期。建议优选稳健性龙头（高端酒茅五泸、赛道龙头汾酒等）、布局强区域禀赋标的（徽酒、苏酒势能仍不俗），从当下回款&动销反馈来看我们预计Q1业绩兑现也会不错，此外建议关注弹性&赔率较高的次高端等标的。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。