旅游景区行业专题报告：一文讲清楚国内旅游市场复苏的持续性

　　投资要点

　　为什么2023年的国内旅游人次和旅游收入还没恢复到疫情前水平？

　　1）旅游刚性支出增加：2023年机票平均价格同比2019年增长13.5%，酒店平均价格同比2019年增长15.7%；2）旅游行业人员返回需要时间：疫情期间旅游行业流失过多的工作人员，旅游配套恢复到疫情前水平需要时间。

　　为什么假期旅游人均消费未恢复到疫情前水平，且旅游市场呈现出旺季更旺的迹象？

　　1）“有钱有闲”的客群更多的会在淡季出游，因而能拉动淡季旅游人均消费水平；2）居民在疫情期间压抑的旅游意愿高涨，假期旅游不用请假，自然优先复苏；3）招聘市场不景气，城镇居民减少淡季请假旅游次数。

　　预计国内旅游人次和旅游收入在2024年能基本恢复到2019年水平，但旅游行业恢复到疫情前的常态预计需要在2026年才能实现。2024年国内旅游出游人数、国内旅游收入将分别恢复至2019年的99.5%、105.3%，但预计2024年国内旅游收入占GDP的比重仅为4.6%，与2019年的5.8%还有差距；预计2024年旅游消费占居民消费支出的比例也仅为14.8%，与2019年18.8%的比例还有较大差距。

　　居民整体出游意愿强，国内游客主体为年轻人，当前年轻人旅游消费倾向高。2024Q1全国居民出游意愿达到91.48%，环比提升1.67个百分点。根据国家统计局统计数据显示，旅游消费为18-35岁人群消费倾向最高的消费选择，35岁以下的人群为旅游消费主体，占旅游人群的比例为68%。在居民出游意愿及旅游消费倾向如此高的情况下，说明整体旅游市场未来将保持高度复苏的态势。

　　疫后旅游消费以中线旅游为主，游客出游半径比疫情前更短，但目的地游憩半径开始超过疫情前水平。由于长线游交通成本高，且疫情期间大家习惯了短途旅游，居民出游半径还未恢复，但居民旅游开始从观光游向深度游转变，故目的地游憩半径已超疫情前水平。

　　从上市景区2023年的客流复苏情况可以发现以下几点客流复苏催化逻辑：1）景区主要客群旅游意愿强；2）符合性价比消费逻辑，交通方便且费用低的中线旅游目的地；3）免门票政策力度大；4）知名旅游景点集群；5）景区服务及口碑好。

　　投资建议：目前部分上市景区2024年的估值水平已处于疫情前的最低水平左右，考虑到当前旅游市场还处于高速复苏阶段，中长期景气度佳，我们看好整体景区板块的投资机会，建议重点关注有中长期业绩催化逻辑的上市景区公司。我们推荐黄山旅游，相关标的三特索道、九华旅游。

　　风险提示：景区客流复苏不及预期、政策变动风险、宏观经济波动风险。