纺织服装海外跟踪系列三十九：阿迪达斯库存下降24%，四季度大中华区收入增长37%

　　事项：

　　公司公告：2024年3月13日，阿迪达斯披露2023财年及第四季度业绩。全年收入214.3亿欧元，同比-4.8%，不变汇率收入持平；净利润亏损0.75亿欧元。四季度收入48.1亿欧元，同比-7.6%，不变汇率收入-2.0%；净利润亏损3.8亿欧元，相较2022年同期亏幅收窄。

　　国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：大中华区四季度收入超预期，库存降幅超预期，2024年基本业务收入预计增长高个位数，大中华区预计增长双位数；2）2023财年业绩：不变汇率收入同比持平，库存金额同比下降24%，降幅超预期；分地区看拉美/亚太/大中华区收入增长领先，同时大中华区营业利润率同比大幅提升；分品类看鞋类保持较快增速；分渠道看自有商店强劲增长12%。3）2023财年四季度：不变汇率收入-2%，大中华区收入强劲增长37%，超彭博预期；鞋类仍保持稳健增长；毛利率大幅提升5.5百分点，主要受益于运费降低、折扣水平改善、更有利的业务组合、更低的库存补贴。4）业绩指引：维持此前预告对2024财年指引，预计不变汇率收入中个位数增长，剔除Yeezy影响阿迪基本业务收入将以高个位数增长，营业利润达5亿欧元；给出分地区增长指引，大中华区预计双位数增长。5）风险提示：下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。6）投资建议：大中华区持续表现亮眼、库存改善效果明显且略好于管理层预期，看好供应商订单与零售商销售恢复确定性。1.供应商：阿迪达斯2023年加大库存清理力度，截至2023年末，库存金额同比下降24%，降幅超彭博一致预期；公司通过控制批发渠道发货，零售商库存水平也在改善，当前仅北美市场仍存在库存问题，公司表示2024年上半年仍将收紧北美地区批发渠道发货，预计北美库存问题有望在2024年年中缓解。耐克、Deckers、Puma等其他国际运动品牌库存基本均恢复健康水平，看好随品牌商去库陆续完成、上游供应商订单回暖，且下游边际改善有望率先提振核心供应商估值，重点推荐申洲国际、华利集团。2.品牌商:阿迪达斯第四季度大中华区收入增长亮眼，客流回暖，终端销售势头良好；折扣率水平逐季改善，本土品牌在消费复苏与促销环境改善的情况下有望加速增长，继续看好本土品牌份额提升，重点推荐安踏体育、李宁。3.零售商：品牌大中华区销售势头良好，尤其四季度收入大幅增长，2024年大中华区预计双位数增长，重视批发渠道本土化运营，建议关注库存去化后客流回暖趋势下的基本面加速修复，重点推荐滔搏、宝胜国际。