新能源Q2投资策略：两会明确固优、加氢、防过剩；乐观迎接大周期拐点

　　月度金股：比亚迪、通威股份

　　重点组合：协鑫科技H、帝科股份、聚和材料、TCL中环、东方电气A+H、天赐材料、恩捷股份、兰石重装、安瑞科H、吉利汽车H

　　月度观点

　　国内宏观数据保持良好，据国家统计局数据，2023年我国GDP126万亿元、同比+5.2%。第一/二/三产业的全年增加值分别8.9755/48.2589/68.8238万亿元、分别同比+4.1%/+4.7%/+5.8%，用电量占比65%的第二产业保持良好增长；Q1/02/03/04的GDP分别同比+4.5%/+6.3%/+4.9%/+5.2%、保持平稳。2023年出口额达24.1万亿元，与2022年持平，其中Q1/02/03/04出口额分别5.7/6.0/6.2/6.2万亿元、分别同比+8.2%/0.7%/5.4%/1.3%，03和04均下滑、但04已反弹。2024年1~2月货物贸易出口3.75万亿元（9308.6亿美元）、同比+10.3%（+5.5%），贸易顺差8908.7亿元（1251.6亿美元）、扩大23.6%（20.5%），出口局面向好、意味着第二产业趋势好转，未来能耗大户。

　　两会召开，政府工作报告中提到“新能源汽车产销量占全球比重超过60%”，“电动汽车、锂电池、光伏产品“新三样出口增长近30%”展望未来工作将“积极培育新兴产业和未来产业····巩固扩大智能网联新能源汽车等产业领先优势，加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展·····加强重点行业统筹布局和投资引导，防止产能过剩和低水平重复建设”，并强调“加快发展新质生产力”。新质生产力主要含义包括技术革命性突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级，恰如传统能源的产业延伸创新、新能源的供需匹配、多元能源优化配置。

　　3月1日工信部、发改委等七部委联合印发《关于加快推动制造业绿色化发展的指导意见》，提出谋划布局氢能、储能、生物制造、碳捕集利用与封存（CCUS）等未来能源和未来制造产业发展。网传“95%消纳红线放开”，SMM辟谣终端央企等并未收到红头文件，但其也做出判断“预计95%消纳红线放开预计可能会执行，但并不会立马出现爆发式的增长”，我们判断未来取消该限制后正面影响在远期

　　海外宏观，美国2月CPI和核心CPI分别同比增3.2%和3.8%、均超预期，当前最早降息的预期在6月。据芝加哥商品交易所CME的Fedwacth工具公布美联储利率预测，6月13日降息至5.00~5.25%的概率达55.2%（较早前达62.7%）8月1日降至4.75~5.00的概率为27.1%（较早前达38.0%）。美联储的利率政策对科技股的估值和资源品的价格影响深远，若下半年降息后，钙钛矿、钠电、TOPCon/XBC/HJT和氢能装备的估值弹性都将体现，而周期品中石油和煤炭的价格弹性和盈利弹性有望出现大幅上行，且预期将有望提前反应。

　　尽管在“选举年”逆全球化的壁垒仍在，但欧美高通胀叠加财政福利紧缩、部分对华贸易壁垒有望弱化，外向型赛道整体有B机会，无其是海外能源与电力缺口、全球碳中和政策刚需领域，而国内能实现从出口到出海的企业将率先破局、体现a价值

　　供需博弃角度看，光伏、锂电池和新能源车等赛道产能过剩形势严峻，暂停再融资、企业自主退出和国家对“防止产能过剩和低水平重复建设的政策引导等多方面影响，将导致产能投放低于预期、产能过剩局面将得到缓解，甚至扭转的板块有望得到产业链上的超额收益。从产业需求观察，我们认为海外的需求有望反弹，叠加产能部分出清，有望迎来行业需求与投资的拐点

　　AI概念的短期吸收筹码，但从降本和增效两个维度看，除了用电量与局部固定资产投资外AI对产业的影响并不太大、已过度炒作。因此我们判断，资金在3~4月将逐渐回流能源板块，且前期更早回调、回调幅度更大、更有可能产能出清的锂电与新能车板块有望迎来更大幅度的反弹。