银行行业2月社融金融数据点评：社融同比少增，信贷需求仍较弱

　　事件：3月15日人民银行披露2024年2月金融数据：新增贷款1.45万亿元，社融新增1.52万亿元（社融口径新增信贷9799亿元）。2月末，M2YoY+8.7%；M1YoY+1.2%；社融增速9.0%

　　点评：

　　前两月社融同比少增超万亿，信贷和政府债同比均少增。前两月社融累计新增8.06万亿，同比少增1.1万亿，主要源于①信贷少增（前两月增5.82万亿，同比少增9298亿），反映了实体信贷需求偏弱；②政府债融资少增，主要是地方政府债发行偏慢。主要增量项目是企业债券融资，前两月累计新增6592亿，同比多增1299亿。社融增速回落。去年4季度由于政府债券发行力度加大，社融增速有所回升。2月社融同比增9.0%，环比下降0.5pct，增速重新回落。预计信贷弱需求之下，全年信贷增量平稳略降，政府债券同比增量有限，社融增速或延续下行。

　　对公新增贷款结构较优，1M转贴现利率下行预示实体需求仍偏弱。2月对公贷款新增1.57万亿，同比增量接近。前两月来看，对公贷款增长5.43万亿，同比少增8600亿。同比少增主要源自票据融资减少，而短贷和中长贷增量与去年同期接近，特别是对公中长贷增长较好，反映出商业银行在前两个月开门红期间集中投放动力较足。而从2月底1M转贴现利率大幅下行来看，预计实体有效融资需求仍偏弱。

　　个贷同比环比大幅下降，需求持续疲弱。2月居民部门贷款净减5907亿，同比环比均有大幅下降，其中短贷净减4868亿、中长贷净减1038亿。我们认为主要与①住房按揭贷款需求持续疲弱（地产销售持续低迷、1-2月新建商品房销售额同比下降29.3%）；②按揭早偿率或仍较高（主要商业银行定期存款挂牌利率下调较多、部分纯信用消费贷利率低于按揭贷款投放利率超100BP）；③部分春节发放奖金集中偿还贷款等因素有关。在当前经济预期偏弱的背景下，我们预计①居民消费意愿较难提升，居民部门将延续降杠杆；②按揭贷款利率相对高位，仍存调降空间。

　　春节效应影响企业存款减少，M1增速重回低位。2月企业存款减少2.99万亿，住户存款增加3.2万亿，与春节奖金发放有关。2月M1同比增1.2%，在1月受春节错位效应影响冲高后又回落至低位水平，显示资金活性不足，企业投资意愿不足。

　　投资建议：建议布局高成长优质区域小行和高股息稳健国有大行。展望2024年，从资本补充、资产负债表健康性与可持续信用扩张角度看，行业息差收窄压力或逐步缩小。尽管当前有效融资需求仍然偏弱，但在提振实体经济的各项政策协同加码之下，行业仍可延续以量补价稳健经营。行业盈利增速和盈利水平有望维持平稳。而当前上市行整体估值仍处历史低位，安全边际较高。量、价、质任一方面的边际积极变化均有望带来估值提升机会。结合当前市场环境、个股估值和盈利水平，我们建议布局高股息稳健国有大行和高成长优质区域小行。

　　风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，政策力度不及预期，资产质量大幅恶化。