上市险企2024年2月保费点评：寿险边际改善，春节因素拖累财险增速

　　投资要点：

　　事件：上市险企披露2024年前2月保费数据。寿险总保费累计同比增速排序为：中国人寿（+2.8%）>阳光人寿（+1.4%）>平安寿险（-1.1%）>太保寿险（-9.3%）>新华保险（-14.6%）>人保寿险（-16.8%）；财险总保费累计同比增速排序为：阳光财险（+20.9%）>太保财险（+6.2%）>人保财险（+1.05%）>平安财险（+1.03%）。

　　寿险2月边际大幅改善，银保“报行合一”影响仍较为深远。上市寿险2024年2月单月保费同比增速分别为平安寿险（+7.8%）>太保寿险（+7.4%）>中国人寿（+5.3%）>阳光人寿（+1.2%）>人保寿险（-10.4%）>新华保险（-13.2%），环比1月均有大幅改善（1月同比增速分别为-3.9%/-14.7%/+2.2%/+1.5%/-18.5%/-15.0%），其中平安寿险、太保寿险单月增速大幅转正，中国人寿环比提升3pp，人保寿险、新华保险单月降幅收窄。我们归纳有以下三方面特征：1）尽管2月春节假期拖累销售节奏，但单月同比增速大幅改善体现出需求的恢复，特别是近段时间以来存款利率下滑与净值型产品收益大幅波动带来的催化；2银保渠道“报行合一”的影响仍较为深远，以人保寿险为例，其2月长险首年期交单月同比下滑21.6%，但趸交大幅下滑56.1%，政策实施影响销售节奏但渠道改革利于价值率提升；3）健康险需求持续旺盛，以人保健康为例，其2月长险首年期交和趸交单月同比增速分别为40.7%和99.6%，推动长险首年同比增长70.7%。

　　代理人分级制度进一步征求意见，经代渠道“报行合一”启动。保险业协会近期向各家保险公司下发三份文件征求意见，涵盖销售能力资质等级标准、培训与测试大纲、管理自律规则，意味着代理人分级制度有了实质性进展。早期的销售乱象在一连串的产品定价修订、严禁大幅预收等措施约束下有所改善，后期更为专业的销售队伍有望实现产品与客户需求的有效匹配，进一步提升渠道价值率。此外，保险经代渠道的“报行合一”也已正式启动，多家险企相继进行费率调整，有利于渠道成本降至合理水平。我们对制度优化下的保险业态保持乐观，多维度的成本管控有利于推动渠道长远、健康、可持续发展。

　　2月汽车销量拖累导致车险负增长，春节因素影响下非车增速放缓。受2月春节因素影响，上市财险2月单月同比增速均有不同程度回落，分别为：阳光财险（+11.7%）>太保财险（+1.6%）>人保财险（-1.6%）>平安财险（+0.9%）。以人保财险来看具体险种发展，2月车险/非车险单月同比增速为-1.3%/-1.7%，均较1月+2.9%/+2.6%的增速转负，其中车险受2月汽车销量下滑20%所拖累，非车险中农险和责任险受春节因素影响更为显著，单月分别下滑20.2%和16.2%。我们观察到信用保证险仍在持续缩量中，未来对于COR的有效管控将成为公司盈利能力提升的关键。

　　投资建议：1）寿险负债转型仍在推进，队伍规模下滑幅度边际减弱，产能提升成效显著，我们认为应持续关注在稳定规模下的产能爬坡，以及保障意识激活后的需求释放；2）车险量质齐升逻辑夯实，非车险增长动能强劲、空间广阔，重申财险配置机遇；3）投资端来看，权益市场展望乐观，长端利率处于历史绝对低位，目前正处于区间震荡，预定利率下调有望缓解利差损风险。板块处历史低估值区间，重视板块配置机遇，建议关注拥有明显护城河的大型上市险企。

　　风险提示：新单销售不及预期，长端利率下行，权益市场波动，股权投资计提减值风险，财产险风险减量力度不及预期，政策风险。