通信：智算中心底层互联“光退铜进”，高速线缆公司获投资增量

　　投资要点

　　事件：3月19日，GTC大会如期举行，英伟达CEO黄仁勋发布最新一代AI芯片架构Blackwell。首款Blackwell芯片GB200采用铜缆连接成为本次发布会一大亮点。

　　事件分析：

　　高速铜缆分为无源铜缆和有源铜缆两类。无源铜缆DAC，即直连线缆或直连铜缆是无源线缆。无源DAC有着低成本、低功耗、高可靠性等优点，常用于数据中心同机柜或相邻机柜之间的数据传输。其中无源DAC是目前高速线缆市场主流产品。有源铜缆AOC，有源铜缆是无源铜缆的演进，随着传输速率的提升，无源铜缆损耗过大无法满足互联长度，有源铜缆应需而出。其原理是在线缆Rx端加入一定能力的线性Redriver来提供信号的均衡和整形中继，延长端到端的传输距离。

　　目前，DAC和AOC主要用于以太网数据通信，DAC由于传输距离较短所以一般用于机柜内设备间的互连；AOC有源光缆的传输距离相对长些，可用于机柜间设备的互连。与有源光缆（AOC）相比，DAC性价比较高，在同等规格下，价格仅为AOC的1/3至1/4。因此，在短距离网络互联场景，AOC应用优势更高。

　　数据中心引爆高速线缆需求，复合增长预计达25%。Dell'OroGroup统计数据显示，2022年全球数据中心资本支出增长了15%，达到2,410亿美元。根据以太网联盟2022年发布的RoadMap，以太网在各个领域的应用中，对传输速率的要求都在快速提升。特别是云计算领域的数据中心传输速率要求已达到400Gbps，并向800Gbps-1.6Tbps发展。工信部数据显示，通过统筹布局数据和算力设施，2022年底全国在用数据中心机架总规模超过650万标准机架，算力总规模近五年年均增速超过25%。根据LightCounting（LC）发布的报告，作为服务器连接以及在解耦合式交换机和路由器中用作互连，高速铜缆的销售不断增长。预计从2023年到2027年高速铜缆的年复合增长率为25%，到2027年，高速铜缆的出货量预计将达到2,000万条。即使在当前经济放缓的情况下，云计算公司也在优先投资数据中心和AI集群。数据中心建设将拉动高速传输电缆及其连接产品需求。

　　英伟达GB200发布，NVLink5.0铜缆电连接。英伟达在GTC大会上发布了GB200芯片，该单芯片集成了2个GPU与1个CPU，并主推由36颗GB200构建的高性能单机柜产品。连接技术上，英伟达选择强化电连接技术而非光连接。GB200NVLinkSwitch和Spine由72个BlackwellGPU采用NVLink全互连，具有5000根NVLink铜缆（合计长度超2英里）。单机柜内部采用NVLink5.0铜缆电连接，此方案可减少20kW的计算能耗，铜缆的特点在于成本低、能耗小，但距离近、带宽小。跨机柜IB网络架构采用光模块连接，将带动1.6T光模块使用量。

　　互联网是主要场景，海外比国内领先两代。海外高速线缆主要以200G/400G为主，以北美4大数据中心的情况来看，高速铜缆供货份额上目前的主要供货商以国外线缆品牌为主，比如TE，Molex。国内高速线缆主要以50G/100G为主，少量200G。其中阿里巴巴为代表的大型数据中心用户率先在新建基地中快速切入10G/25GDAC，并迅速规模化；以腾讯为代表的大型数据中心在>5m需求的场景中引入了有源铜缆作为更长距离需求的补充。在25G-NRZ速率这一代，国内数据中心用户逐步获取了高速铜缆相比AOC所带来的红利，在成本节省、供应效率、链路稳定性上显著提升。

　　高速线缆国内市场破百亿，兆龙互联\立讯精密稳定出货。根据新思界产业研究中心发布的《2023-2028年高速线缆（DAC）行业市场深度调研及投资前景预测分析报告》显示，目前高速线缆凭借着性价比优势在网络设备互联、数据传输方面占据着重要地位，市场规模正不断扩大。2022年国内高速线缆市场规模已突破百亿元，行业发展潜力巨大。国内高速线缆企业主要兆龙互联、立讯精密、易飞扬、金信诺等公司。

　　立讯精密：连接器向高速电缆拓展延伸。公司在铜缆连接方面已基于自主研发的Optamax？散装电缆技术，开发了112GPAM4无源铜缆、112GPAM4有源铜缆，通过Optamax？超低损耗高速裸线以符合MSA标准的paddlecard和cage技术，将8个通道组合在一起，以每通道高达112Gbps的速度运行到一个高密度数据接口（MDI）中，并与Marvell的DSP芯片结合，即可提供超过800Gbps的聚合数据吞吐量

　　兆龙互联：高速电缆技术/订单/渠道领先企业。公司在无源高速电缆上有40G\100G\200G\400G系列高速线缆。其中：40GQSFP+DAC包含8对高速铜线，支持四信道40Gb/s速率。100GQSFP28DAC包含8对高速铜线，支持四信道100Gb/s速率。200GQSFP56DAC包含8对高速铜线，支持四信道200Gb/s速率400GOSFP无源直连铜缆(DAC)是400G以太网应用中光模块或有源光缆(AOC)的高速、经济高效的替代产品。400GOSFPDAC包含16对高速铜线，支持八信道400Gb/s速率。每个OSFP端口都包括一个EEPROM或MCU，提供产品信息，可由主机系统读取。公司目前已能够规模化生产应用于传输速率达到400Gbps的高速传输电缆及组件产品，并已成功开发800Gbps传输速率的高速电缆组件，同时也在研发更高速率产品，可满足高传输速率，具有良好的抗电磁干扰以及低损耗性能，满足高密度、小型化以提升布线密度，减少设备内布线空间。

　　建议关注标的：

　　兆龙互联、立讯精密、金信诺、鼎通科技、电连技术。

　　风险提示：受客观因素影响建设进度不及预期；各地政策落实缓慢；行业转型进度不及预期。