有色金属行业投资策略：黄金价格定量分析：2024年金价有望延续上行趋势

　　金价定性分析： 金价变动遵循“属性-预期-价格”传导

　　金价的短期变动主要受金融属性影响。 金价的高频变动主要与实际利率及美元指数呈现较高的负相关性。 其与实际利率呈负相关关系，主要基于机会成本与金融风险规避；其与美元指数呈负相关关系，主要基于相对价值与信用风险规避。

　　金价的长期方向主要受货币属性影响。 主权货币国家需储备黄金，提供超主权信用担保的“他证”。因此，黄金与货币流动性呈现正相关性， 央行购金从长期支撑金价中枢的抬升。此外， 地区冲突、经济危机等风险事件对主权货币信用形成挑战，进而强化金价的信用对冲作用，因此风险事件的发生对金价上涨产生正向作用。

　　金价的中期波动主要受商品属性影响。 经济扩张或通胀阶段，黄金基于商品属性与大宗商品协同呈现出一定的抗通胀能力； 经济扩张或通胀阶段，黄金基于商品属性与大宗商品协同呈现出一定的抗通胀能力；经济衰退或者滞胀阶段，大宗商品价格往往受到抑制。若该阶段出现金融风险，金价则通常脱离商品供需定价，表现出较好的避险能力， 这时大宗商品与黄金通常表现为负向关系。

　　金价定量模型： 世界黄金协会定量模型较好解释了金价的历史月间变动

　　世界黄金协会 GRAM 模型较好地量化了短期内各影响因子对金价月度收益率变化的贡献程度。 从其金价解释力度角度看汇率和动量是影响月度金价回报率变动的主要因素。 长期看， 全球人均财富和收入对金价变动起着关键作用； 短期看， 汇率、相对资产价值和市场风险等宏观经济因素对金价的影响占主导地位。 局限性看， GRAM旨在解释金价变动，并不是预测金价变动。

　　定量模型优化： 2024 年金价有望延续上行趋势

　　我们在定性研究框架基础上构建 GARCH 模型，通过定量模型我们分析发现： （1）美元指数对金价的影响力度最大，其次为 Cu 现货价格、美债收益率、标普 500 指数；（2） Cu 的金融属性表现与黄金同涨同跌；（3）相比实际利率，美国 10 年期国债收益率对金价的解释力度更强；（ 4）金价天然存在上涨的动力。 此外， 我们构建的GARCH 模型相对于 GRAM 在指标的收集以及在金价可预测性角度进行了较好的补充。 模型使用的指标大部分可以从 Wind、 Bloomberg 等机构获取一致预期，使得在预测未来金价变动时更具权威性。

　　基于 GARCH 模型，我们对 2024 年金价进行了展望： 我们认为 2024 年降息预期催化下，美元指数、美债收益率下行概率较大，我们综合基于 Bloomberg 对未来美国经济数据的预测，对 2024 年金价作出预测，根据模型输出结果， 2024 年中性假设下金价中枢有望进一步抬升。

　　投资建议与受益标的

　　黄金股将充分受益金价上涨行情， 推荐标的有资源禀赋优异且内生整扩潜力较大的山东黄金、 资源不断扩充且成本领先的银泰黄金、 金铜双轮驱动且股息率较高的中金黄金、 转型采选冶一体化且新增贵金属业务的株冶集团。

　　风险提示： 模型预测数据不构成投资建议， 地缘政治风险， 因子涵盖不全等