铜价跟踪系列：供需结构逐渐好转，AI提供新动能

　　主要观点

　　铜供需结构逐渐好转提供上涨的良好基础

　　从23年末开始，铜供给端的扰动不断，首先是23年11月末，第一量子旗下的Cobre Panama被认为违宪，该矿年产量达35万吨，占全球铜产量的1.5%；同时英美资源将2024年的铜产量指引从91万—100万吨下调至73万—79万吨，其中智利和秘鲁铜矿指引分别下调约13万吨和6.5万吨；2024年3月，Codelco旗下的Radomiro Tomic铜矿由于一名工人意外身亡而发生罢工事件（2023年Radomiro Tomic铜产量为31.5万吨）。综上，2024年全球铜供给可能会收缩60万吨以上。我们认为由于供给收缩带来的供需结构好转给铜价上行打好了基本盘。

　　24年降息确定性增强，金融环境逐步好转

　　北京时间2024年3月21日，美联储FOMC会议将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变，符合市场预期。这是美联储自去年9月以来连续第五次维持利率不变。在2024年的降息节奏上，最新发布的点阵图仍暗示今年降息3次，一致预期的利率区间为4.5-4.75%。且在对于经济增速的预测上给出了正向的预期引导，预计2024年的实际GDP增长率为2.0-2.4%，较大幅度的高于2023年12月FOMC给出的预测（1.2-1.7%），同时在通胀预期上，24年PCE数据预期为2.3-2.7%，高于2023年12月预计的2.2-2.5%。我们认为在提升经济数据和通胀预期的前提下强化24年降息三次的预期，不但减缓了经济下行的预期，增大了经济软着陆的可能性，欧美国家的铜需求有望提振，而且24年降息三次的确定性提升，在金融属性方面对铜的压力有所减缓。

　　AI提供新动能，铜连接器厂商有望受益

　　近日英伟达面向企业提供的GB200NVL72服务器，内部使用的电缆长度累计接近2英里（约3200米），共有5000条独立铜缆，我们认为铜缆在服务器行业的使用率有望提升。根据铜业协会测算，北美数据中心的铜消耗量预计将从2020年的19.7万吨跃升至2030年的23.8万吨和2040年的29.3万吨。根据IDC预测，2022年北美服务器出货占全球比为44%左右。我们假设2030年北美服务器占比达到50%，那么全球数据中心对铜的消耗量有望达到47.6万吨，2023年铜需求为2701.3万吨，2030年数据中心铜需求占2023年全球铜需求比率为1.76%左右，AI和数据中心有望给铜带来全新的边际需求增量。

　　投资建议

　　建议关注铜矿厂商紫金矿业、洛阳钼业、金诚信等，建议关注连接器厂商博威合金。

　　风险提示

　　美联储降息次数不及预期，海外宏观经济超预期衰退。