证券行业深度报告：蛰伏候风起

　　投资要点：

　　证券行业跑输沪深300指数。年初至3月18日，非银金融上涨2.32%，跑输沪深300指数2.71个百分点，在申万31个行业中排名第11。其中证券行业上涨1.68%，跑输沪深300指数3.35个百分点。

　　自营业务是业绩增长主要驱动力。截至3月20日，50家上市券商中已有28家券商披露了2023年度业绩预告或业绩快报。在15份业绩预告中，11家上市券商净利润实现正增长；在13份业绩快报中，11家券商归母净利润实现正增长。2023年A股市场表现好于去年同期，低基数效应下2023年自营业务实现恢复性增长，是业绩增长的主要驱动力。

　　在政策频繁发力下，市场交投活跃度正在逐步改善，有利于驱动券商经

　　纪、两融、自营等业务业绩提升。一是两融数据持续反弹；二是北向资金强劲流入A股市场；三是大盘成交额近期持续稳定在1万亿左右，市场人气正在回升。这一系列数据表明，随着国内经济和盈利预期的改善，以及海外美联储可能进入降息周期的预期转强，外资对A股市场的看法更为积极，北向资金回流趋势明显。同时，监管政策的优化也为资本市场的平稳发展提供了良好的环境。

　　投资建议：受益于政策催化，近期交投活跃度改善，看好券商经纪、两融、自营等业务业绩修复，维持对证券行业“标配”评级。从基本面看，2023年在低基数效应下，券商的自营投资收益提升，成为业绩增长的重要驱动力，而经纪、两融和投行等业务均承压。从政策面看，政府和监管机构出台了一系列政策，政策涵盖了市场交易机制的优化、增量资金来源的拓展、上市公司质量的提升以及券商行业发展方向的支持等方面，旨在活跃资本市场、提振投资者信心，维护资本市场内在稳定的决心非常坚决。从估值面看，截至2024年3月27日，证券行业PB约1.22倍，低于行业五年估值中位数1.61，处于0.91%的五年历史分位，行业估值磨底。展望2024年，政策催化、美国降息预期升温等因素有望推动市场

　　行情回暖，从而刺激股基成交额、资管产品规模、自营投资收益、两融余额等关键指标向上修复，可考虑择机埋伏等风起。继续给予行业“标配”评级，建议关注中信证券（600030），中金公司（601995），广发证券（000776），东方财富（300059），华泰证券（601688），国泰君安（601211），中国银河（601881），海通证券（600837），申万宏源（000166），招商证券（600999）。

　　风险提示：宏观经济及利率波动风险；股基成交额大幅萎缩导致经纪业务收入下降；市场大幅波动导致投资收益和公允价值变动损益变大；资本市场改革进展不及预期；公司治理机制变动风险；信用违约风险；行业监管趋严风险；行业竞争加剧风险。