煤炭周报：供需紧格局不改，把握短期回调机会

　　供需紧格局不改，把握短期回调机会。本周港口煤价延续偏弱走势，产地需求边际略有好转，煤价有所企稳。1）煤企高股息背后是高现金和低资本开支，而有资本开支的公司中长期估值提升空间更大。2015-2022年，煤炭行业经营活动产生的现金流量净额从705亿元上升至4336亿元，CAGR达到29.63%，其中2021-2022年增速分别实现77.28%和21.12%。资本开支虽2021年后有所上升，但主要集中于智能化建设，且由于当前空白资源极少、优质资源稀缺、一级市场定价较高，煤企现金较少用于购买资源，而多用于修复资产负债表和股息派发，从而具备了高股息属性。而对于积极进行资源储备，有集团资产收购计划和参与一级市场竞拍的公司来说，当前极高的资源定价可能拖累短期分红水平，但在行业供给刚性背景下其中长期价值上升空间更大。2）短期煤价回调，但供需紧格局不改，看好煤企估值提升。煤炭基本面来看，供给或已于2023年达峰。2023年，全国原煤产量46.6亿吨，同比增长2.9%。进入2024年，安监法律法规高密度相继出台，1-2月产量累计同比降幅达到4.2%。因此在安全检查形势、尤其是对超产的检查趋于严格的背景下，原煤产量或出现超预期的收缩，2024年全年产量或出现1%-2%的负增长，存量产能增产空间有限叠加新建产能较少下未来也将持续短缺。而需求端则依旧稳健。2023年，火电发电量增速达6.1%，高于国内GDP增速5.2%，2024年1-2月火电同比增速达到9.7%，而水电和光伏增速分别为0.8%和15.4%，显著低于预期。即使进入3月传统火电淡季和来水旺季，上旬和中旬合计发电量火电增速2.83%，水电-3.71%，其他电源13.01%。因此与其他电源相比，火电具备更高的稳定性且中长期仍是国内高耗能行业快速发展下能源供给的绝对主力，未来东南亚和非洲国家的经济增长也有望对出口需求从而用能有拉动作用。春节后由于下游需求持续疲弱，煤价滞后于往年尚未进入上行通道，但同时，短期的价格回调不影响煤炭行业供需紧张的格局和煤企价值，我们看好需求边际好转后动力煤价格上涨弹性和板块估值提升，建议把握短期回调机会。

　　投资建议：标的方面，推荐以下投资主线：1）强α属性公司，建议关注晋控煤业和新集能源。2）行业龙头公司业绩稳健，建议关注陕西煤业、中国神华和中煤能源。3）高股息率公司配置价值凸显，建议关注华阳股份和兰花科创。4）煤价中枢上移后高弹性标的，建议关注潞安环能、山煤国际和兖矿能源。5）下游需求好转后高弹性标的，建议关注恒源煤电、淮北矿业、平煤股份和山西焦煤。

　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）煤价大幅下跌；3）政策变化风险。