食品饮料行业周报：零食板块双驱动，重视西麦新战略

　　核心观点：零食龙头快速成长，西麦开启新思路

　　3月25日-3月29日，食品饮料指数跌幅为0.6%，一级子行业排名第13，跑输沪深300约0.4pct，子行业中零食（+7.6%）、保健品（+2.4%）、软饮料（+1.2%）表现相对领先。本周零食板块表现较好，部分原因在于盐津铺子一季度业绩预告表现超预期。考虑到2024Q1春节错期叠加产业景气度提升，休闲零食保持高速增长确定性较高。展望全年，受益于渠道变革和推进产品创新的企业仍将快速增长。市场通常担心休闲食品行业公司的远期成长能力，实际上本轮渠道和产品变革正在孕育出新的消费品牌和商业模式。线下渠道端，零食连锁量贩系统的快速发展，品牌依赖于产品的高性价比、高流量、高周转，推动整个渠道链条的高效率运行，年内行业头部品牌新开门店仍有高速增长预期。线上渠道方面，近年来以抖音、快手为代表的新兴电商成长迅速，零食企业通过新兴电商的流量红利，带来线上收入快速增长，同时抖音快手的内容属性和社交属性也为零食企业打造更强品牌力，同时帮助测试更多新品。年内仍需重视零食板块变化，推荐甘源食品、盐津铺子、劲仔食品等。

　　我们建议更多关注西麦食品的新战略与变化。本周西麦食品在成立三十周年大会上明确未来发展方向：公司将围绕健康产业为主线，布局燕麦谷物和大健康两个核心主导业务，打造燕麦谷物、大健康和国际业务三个增长曲线。我们认为燕麦谷物是公司成长的基本盘，而大健康领域的拓展是公司业务的突破口。燕麦谷物生态圈未来成长逻辑包括产品和渠道双轮创新：一是通过燕麦+、蛋白粉、复合燕麦、谷物粉等创新，开发燕麦品市场；二是将继续拓展线上线下渠道，提高市场占有率；三是在下沉市场实行精耕细作精度化工程规划，大概率实现三年内燕麦市场份额提升至30%的目标。而大健康业务首先是以技术、产品创新为核心，针对重点健康领域开发具有更加明确功效的高附加值健康产品；其次围绕西麦过去积累下的中老年、三高、慢性病人消费群体，开发燕麦之外的功能营养产品；未来可能升级为特医特膳食品。当前处于公司新战略初期阶段，建议积极关注。

　　推荐组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、甘源食品

　　（1）五粮液：公司严格控货，批价持续上行，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：汾酒延续景气度，短期春节渠道回款积极，中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：公司以i茅台作为营销体制、价格体系和产品体系改革的枢纽，未来将深化改革进程，提价后动能释放，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。（4）甘源食品：年内营收仍保持较快增长，零食专卖店、会员店、电商等渠道拓展预期放量。量贩零食赛道头部品牌开始整合，行业仍处红利释放期。

　　风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。