非银金融行业周报：非银年报整体符合预期，券商行业整合或加速

　　周观点：上市险企分红率稳中有升，券商手续费收入整体承压

　　近两周券商/保险/沪深300指数分别-4.4%/-3.1%/-1%，权重股中国平安和中信证券调整对非银板块带来一定影响。非银板块年报整体符合预期，保险NBV增势强劲，受投资收益拖累净利润承压，分红率稳中有升，经济假设调整对EV带来的负面影响；券商受三大手续费收入承压影响净利润微幅下降。政策积极提振投资者信心，3月日均交易额维持万亿水平，叠加流动性偏宽预期，关注券商板块结构性机会，看好互联网券商和并购主题两个方向。

　　券商：年报业绩符合预期，行业并购整合提速，交易量改善关注结构机会（1）本周日均股票成交额0.94万亿，环比-13.1%，3月日均股票成交额1.02万亿，环比+6%，成交活跃度较好；3月偏股/非货新发份额341/1508亿元，分别环比+270%/+318%。（2）披露2023年业绩的27家传统上市券商合计净利润1082亿，同比-3%，年报业绩符合我们预期；中证协披露证券行业2023年净利润1378亿(专项合并口径)，同比-3%，市场低迷、竞争加剧和降费影响造成三大手续费收入承压，低基数投资收益同比高增支撑业绩。2023年证券行业经纪业务佣金率下降10%，衍生品业务收益率和规模均有压力。（3）监管趋严、集约化发展和竞争加剧的综合影响下，头部公司集中度或加速提升，行业并购整合有望加速。本周浙商证券公告与国都证券5名股东签署股权转让协议，拟以30亿收购国都证券19.15%股权(PB1.49倍)，收购后成为第一大股东。（4）当下监管政策利好二级市场信心提振和交易量改善，关注券商板块结构性机会，看好受益于交易量改善的互联网券商、整合预期较强的标的以及低估值头部券商。

　　保险：经济假设调整降低EV增速，投资收益拖累净利润，分红率稳中有升（1）从保险行业年报看，2023年NBV增势强劲，受投资收益拖累净利润承压，分红率稳中有升好于我们预期，经济假设调整对EV带来的负面影响超过我们预期。个险和银保转型见效、高定价产品停售催化下，2023年NBV增速强劲(可比口径)：人保人身险+105%/新华保险+65%/中国平安+36%/中国太保+31%/中国人寿+14%。在报行合一降低渠道成本、渠道转型见效和储蓄类产品需求较好支撑下，2024年负债端高景气仍值得期待。受权益市场波动及高基数（2022年I9未重述）拖累投资端整体下滑。受疫后出行率提升和大灾多发影响，财险综合成本率整体提高，中国太保（97.7%，+0.7pct）、中国财险（97.8%，同比+1.2pct）、中国平安（100.7%，+1.1pct）（2）预定利率调降、报行合一和监管指导调降万能及分红险结算利率均利于寿险降低负债成本和利差损风险，2024年行业负债成本有望明显回落，负债端景气度无忧，关注经济复苏预期带来的beta催化。

　　推荐及受益标的组合

　　推荐标的组合：国联证券，东方财富，江苏金租，拉卡拉，香港交易所；中国财险，中国人寿，中国太保，中国平安，友邦保险。

　　受益标的组合：中国银河，浙商证券，财通证券；新华保险。

　　风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。