非银金融行业周报：券商股权变更频出，关注年报预期差下的低估值配置机遇

　　投资要点：

　　行情回顾：上周非银指数下跌2.5%，相较沪深300超跌2.3pp，其中券商与保险指数表现分化，券商指数下跌3.83%，而保险指数小幅上涨0.6%。市场数据方面，上周市场股基日均成交额10551亿元，环比上一周降低12.2%；两融余额1.54万亿元，环比上一周小幅降低0.5%；股票质押市值2.65万亿元，环比上一周降低1.6%。

　　证券：券商股权变更与并购重组持续推进，国有资本实控力度进一步增强。1）长江证券公告称长江产业集团拟受让湖北能源、三峡资本持有的9.58%和6.02%股权，交易对应3Q2023末PB为1.48x，但较最新收盘价溢价约60%，完成后与一致行动人合计持有28.22%股权；2）浙商证券公告称拟30亿元受让国都证券19%股权获董事会审议通过，交易对应1H2023末PB为1.49x，完成后或将夯实公司经纪业务区域布局和公募业务基础；3）东北证券公告称长发集团和长春金控拟受让亚泰集团持有的29.81%股权，完成后长春市国资委相关企业将成为第一大股东。一系列的股权变更与并购重组持续推进，我们认为一方面资本市场作为链接实体与资本的重要纽带，功能性与重要性逐步提升，国有资本对券商的实控力度增强，有利于提升其区位优势，并凭借区域资源推动业务赋能；另一方面监管引导一流投资银行建立，并购重组或成下一阶段的行业主题，现阶段股权结构的厘清有利于未来行业格局的重塑。

　　保险：2023利润承压但NBV高增，预计2024年在渠道和产品的制度优化下实现高质量成长。上市险企2023年报披露完毕，受新旧准则切换以及资本市场波动带来的投资端承压影响，净利润均呈现不同程度下滑，但受益于增额终身寿险的火爆销售，2023全年NBV均实现可观增长，部分险企高达100%以上。此外，在长期利率下滑趋势与权益波动影响下，投资收益率与风险贴现率假设分别下调50bps和200bps，夯实了内含价值增长基础。现阶段在银保渠道“报行合一”基本实施完成的背景下，经代业务“报行合一”与代理人分级制度落地有望加速推进，从渠道层面推动高质量、可持续发展，降低费差损风险；此外，对预定利率的下调、结算利率的压降，也将从产品层面降低利差损风险，我们认为以费用投放抢占市场的策略可行性逐步降低，以“产品+服务”的全方位风险保障将成为险企的核心竞争力，同时加大风险减量服务的投入力度，实现盈利能力的进一步提升，进而促进行业的马太效应持续强化。

　　投资建议：1）券商：证监会四份文件进一步印证中央金融工作会议提出的培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：代理人分级制度的推出有望推动队伍质态逐步改善，银保“报行合一”阶段性阵痛正逐步消散，对开门红的价值增长保持乐观，同时财险风险减量服务的深化推动马太效应持续增强，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。

　　风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。