煤炭行业深度报告：“双碳”角度煤炭行业中长期发展前瞻

　　报告拟解决的问题：2023年以来，国际、国内煤炭价格中枢回落、波动加剧，部分煤炭板块股价创历史新高；同时，市场环境方面，新能源装机首次超过煤炭装机，ESG管理、碳交易、碳税逐步展开，市场对煤炭行业中长时间维度的可持续发展能力及板块的投资价值存在争议，本报告拟对我国碳达峰会否提前，碳达峰时煤炭需求量等问题进行分析，提出煤炭板块中长期投资逻辑及投资策略。具体来看：

　　从宏观及行业基本面分析，煤炭需求达峰尚需时日。我国GDP总量目标增长的空间仍然较大，将带动能源的总需求的支撑。主要国家和地区经济继续疫情结束后的恢复态势：其中印度、日本的经济恢复获得较高关注。煤炭供需方面，国内产量，进口量及进口依存度均达到历史高位。而需求端，后期随着我国经济增长目标维持，预计GDP中煤炭消费产品含量难以大幅下降。分行业看，电力需求仍将维持较高速度增长；非电端在地产增速下行的情况下，产量降速并不大，也说明我国煤炭需求的刚性较强，后期随着稳经济政策继续实施，测算非电端煤炭需求达峰仍有空间。

　　碳达峰前，我们预计煤炭行业维持较高景气度。开采强度来看，我国煤炭强度世界最高，对能源安全的可持续发展及行业安全形势形成了一定的压力；我们测算到2025年、2030年我国商品煤产量分别42.86亿吨和41.75亿吨，并在2030年后可能快速降低。同时，行业负债率高企、亏损面重回2016年高位、固定资产投资增速大幅降低等是煤炭产能增速受限的主要因素。需求方面，我们认为碳达峰前，煤炭需求刚性较强：一是经济发展与新能源替代的期限错配提振煤炭需求；二是我们从下游碳达峰规划及能源替代进度测算，预计碳达峰前煤炭需求刚性较强；我们认为到2025、2030年我国商品煤需求将超过46.77、45.22亿吨，仍将维持较大规模；与供给相比，总体维持平衡；我们预计煤炭行业将维持相对高景气度。就炼焦煤而言，我们测算的2025、2030年我国焦精煤需求5.80、5.16亿吨；同时，由于国内供给增量困难，预计到2025、2030年焦精煤产量分别为4.95、4.35亿吨；即我国对海外焦煤需求持续高位，预计2025-2030年维持1亿吨以上的焦煤进口量方可达到供需平衡；对外依存度的提高或将增大炼焦煤价格的弹性。

　　碳达峰后，煤炭行业发展或面临一定挑战：一是碳达峰平台期后，随着我国经济水平达到中等发达国家水平，GDP增速可能下降一个台阶，能源总需求下降；二是，新能源总量及技术突破，煤炭的主体地位或被取代。

　　中长期角度煤炭行业的投资建议。碳达峰前，从行业基本面角度选取重点企业。碳达峰前，煤炭供需维持相对平衡，煤炭行业高景气度有利于重点煤炭企业的量、价保障，煤炭企业盈利能力可期；且，经济增速整体下行下的利率环境，利好煤炭高股息率带来的估值提升。同时，重点煤炭企业或受益于集中度提高，安全边际更强。碳达峰后，预计部分煤炭企业的转型产业成为主业，关注资源禀赋及转型赛道布局。

　　重点公司关注：动力煤企业重点关注：【中国神华】、【陕西煤业】、【兖矿能源】、【山煤国际】、【晋控股份】、【广汇能源】、【中煤能源】。炼焦煤企业重点关注：【平煤股份】、【淮北矿业】、【盘江股份】、【山西焦煤】、【冀中能源】。煤炭公司转型主要关注：【电投能源】、【美锦能源】、【新集能源】和【华阳股份】。

　　风险提示：供给释放加速；进口煤继续大幅放量；需求复苏不及预期；水电发力；新能源消纳问题解决；生产成本增加；企业分红意愿下降；利率环境显著变化等。