商贸零售行业4月投资策略暨一季度业绩前瞻：行业延续复苏平稳，关注细分龙头一季报表现

　　核心观点

　　2024年一季报重点板块业绩前瞻。2024年以来消费总体复苏趋势较为平稳，2024年1-2月份，社会消费品零售总额数据8.13万亿元，同比+5.5%。其中，商品零售同比增长4.6%，服务零售额同比增长12.3%。整体商品消费平稳复苏，居民消费能力和消费信心仍有进一步释放的潜力。分别看各细分板块：

　　1）黄金珠宝：1-2月社零增长5.0%，一季度春节为传统购金旺季，3月以来金价持续上行预计也将进一步提振黄金零售板块基本面。从需求层面，金价上涨除了带动投资增值需求外，在当前性价比消费趋势下，也通过强化消费者对于黄金保值印象，实现对部分高溢价镶嵌品类的需求替代；同时部分企业利润端也将受益于其对毛利率以及投资收益的潜在提振。

　　2）美容护理：1-2月化妆品社零增长4.0%，同时在三八大促期间线上大盘呈明显复苏迹象，我们认为一方面美妆板块经历了连续两年的出清调整，行业已经进入健康良性发展阶段；同时今年新品类及新原料的加速推广，也刺激了新消费需求；而从结构性来看，国货替代趋势也已经极为明确。

　　3）跨境电商：受益于海外需求稳步增长和国内政策助推，跨境出海板块景气度仍处高位，虽然短期在地缘政治局势较不明朗的背景下，企业经营存在因贸易关税、运费波动等外部因素带来的扰动，但随着头部企业的品牌力提升，以及全球各区域布局的越发全面，业务抗风险能力也随之提升。

　　4）线下零售：百货业态1-2月社零下滑3.0%，超市业态1-2月社零增长0.9%。去年同期疫情放开后线下消费需求集中释放导致基数相对较高，同时当前消费力仍待释放背景下，价格端仍有压力。其中顺应当前性价比消费趋势，积极通过供应链升级，打造如奥特莱斯、硬折扣店等业态企业，表现相对更优。

　　投资建议：维持板块“超配”评级。2024年以来消费整体继续呈现平稳复苏态势，但部分板块表现存在亮点。具体来看：1)黄金珠宝：春节高基数下表现持续优异，金价中长期上行预期下，进一步激发居民保值性消费需求。同时企业自身不断进行渠道开拓和产品设计投入，利好市场份额提升及销售规模扩大。推荐：老凤祥、菜百股份、潮宏基、周大生、周大福等；2）美容护理：行业今年以来呈现加速复苏态势，美妆国货崛起趋势明确，板块充分调整之后部分标的估值吸引力正逐步显现，推荐：福瑞达、珀莱雅、巨子生物、爱美客、科思股份等；3）跨境电商：海外消费需求及线上渗透率均仍具提升空间，政策扶持推动行业持续扩容，企业通过自身数字化技术及产业资源赋能实现盈利持续优化，推荐：小商品城、安克创新、华凯易佰等；4）线下零售：线下消费客流稳步回归，企业积极应对消费趋势变化开展折扣零售等新业态转型激活新增长点，推荐：名创优品、重庆百货、家家悦等。

　　风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；企业管理层变化等。