24Q1增速靓丽，业务拓展顺利推进

　　核心观点：

　　事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，公司实现营收152.23亿元，同比-6.96%；归母净利润14.38亿元，同比-3.35%；扣非净利润14.94亿元，同比-1.4%；基本每股收益1.57元。23Q4，公司实现营收44.16亿元，同比+2.1%；归母净利润4.53亿元，同比-3.44%；扣非净利润4.58亿元，同比+4.54%。24Q1，公司实现营收34.76亿元，同比+19.37%；归母净利润2.19亿元，同比+20.55%；扣非净利润2.43亿元，同比+54.32%。

　　24Q1费用率下降推动扣非净利率同比提升。

　　毛利率：2023年，公司综合毛利率为26.23%，同比+2.48pct。23Q4，单季毛利率为28.14%，同比+1.85pct，环比+0.07pct。24Q1，公司综合毛利率为22.09%，同比-1.63pct，环比-6.05pct。24Q1毛利率环比下降主要是因为季节性因素。

　　费用率：2023年，公司期间费用率为13.87%，同比+2.01pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.74%/6.37%/4.57%/0.18%，同比分别变动+0.27pct/+0.93pct/+0.47pct/+0.34pct。24Q1，公司期间费用率为13.89%，同比-3.06pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/6.88%/4.61%/-0.3%，同比分别变动+0.15pct/-0.12pct/-0.53pct/-2.56pct。24Q1财务费用率下降主要源于报告期内美元升值带动汇兑收益增加。

　　扣非净利率：2023年，公司扣非净利率为9.81%，同比+0.55pct。23Q4，公司扣非净利率为10.36%，同比+0.24pct，环比-1.66pct。24Q1，公司扣非净利率为6.99%，同比+1.58pct，环比-3.37pct。

　　客户资源持续拓展，新业务布局顺利。2023年，公司纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他产品业务分别实现110.36/26.14/10.64/1.82亿元，同比分别-6.58%/-7.89%/-4.73%/-23.69%。公司为纸包装行业龙头，具备深厚的综合实力，持续推进客户开拓，23年在烟草、环保包装、人工智能、玩具、食品等领域新增一批国际大客户。同时，公司持续深化区域战略和专案战略，推动分子公司成长为所在区域富有竞争力的头部企业，在当前及目标细分市场以专案形式集中开发和经营。

　　生产实现全球化布局，智能化建设快速推进。截至23年末，公司已在全球建有50余个生产基地和服务中心：国内主要城市建立了40余个生产基地，构建了全国性的交付网络；海外目前已在越南、印度、印尼、泰国和马来西亚建立了7个生产基地，并在美国、澳大利亚等地设立了服务中心。此外，公司全面快速推进智能化建设，23年国内主要区域基本完成标杆智能工厂建设，并在海外启动了首家智能工厂的建设，未来落地将有效提升公司盈利能力。

　　投资建议：公司3C业务稳健成长，多元化布局实现新发展，大包装战略稳步推进，数字化产业链和智能工厂持续赋能，未来成长性显著，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.88/2.2/2.57元，对应PE为14X/12X/10X，维持“推荐”评级。