工程机械行业点评报告：CME预测5月挖掘机内销同比+19%超预期，内销持续回暖

　　投资要点

　　CME预测5月挖机内销同比+19%超预期，有望开启新一轮上行周期CME预测2024年5月销售各类挖掘机16200台，同比-3.6%，其中内销7700台，同比+19%，超出市场预期，主要系2023年底发行国债形成农村水利等需求推动小挖销量、占比持续提升；出口8500台，同比-17%，我们判断主要系去年同期高基数&当前经销商库存水平较高所致。2024年1-5月，挖掘机整体销量同比下降约9%，降幅持续收窄，其中，国内市场同比下降0.5%基本触底，出口市场同比下降16%。展望下半年，国内下游端基础设施投资持续改善，叠加更新需求向上，工程机械内销向上拐点明显，有望开启新一轮上行周期；海外市场来看，由于去年高基数+短期库存较高导致出口增速阶段性承压，下半年海外高基数效应消失，经销商去库结束，预计2024年下半年海外增速回暖。

　　国内销量筑底+海外市场扩展，行业迎来国内外共振

　　上轮工程机械上行周期为2016-2020年，按照8年使用寿命，上轮销售设备已处于大规模寿命替换期，大规模设备更新等系列政策助推行业回升，有望迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振。出口方面，2023&2024Q1主要企业在优势区域“一带一路”国家继续拓展，在欧美市场也持续取得突破，国产品牌的国际竞争力凸显。海外工程机械市场容量为国内三倍，当前头部企业海外市场份额5%左右，而海外龙头卡特份额15%+，国产龙头仍有翻倍以上空间。

　　ROE的修复将会先于行业拐点出现，本轮周期需关注经营质量的改善相较于上一轮周期，本轮周期受地产下行影响更深，因此行业拐点更晚。但本轮周期头部主机厂经营质量的大幅改善将带动盈利能力的提前修复，2023年头部主机厂ROE迎来向上拐点，我们认为2024年的经营质量和盈利能力将持续修复，结合PB估值来看当前处于估值低位。

　　投资建议

　　工程机械行业贝塔底部边际向上，有望迎来内外销共振，投资价值逐步显现，综合企业竞争力及估值情况，继续推荐【三一重工】【徐工机械】【中联重科】【恒立液压】【浙江鼎力】，建议关注【柳工】【山推股份】【唯万密封】【长龄液压】【福事特】等。

　　风险提示：下游投资不及预期；行业周期波动；国际贸易争端。