能源金属：供给放量汹涌，能源金属价格狂欢后难逃均值回归

　　2023年，能源金属矿山快速扩储，国别储量结构依然稳定。矿端高速增产与终端需求增速回落的反差是能源金属产能过剩的根源。多数能源金属精炼品产量增长但开工率下探，供给过剩压力有增无减。2024年，结合关键生产商产量指引与投产规划，我们预计全球锂、钴、镍资源将分别录得约40%、7%~12%、10%~15%的产量增速，供给宽松基本面仍将延续。循环回收重要性提升、资源国政府控制力日益强化成为能源金属供给演进的长期趋势。

　　由终端消费动能回落引发的需求增速下行已然触及到对锂钴镍等能源金属的直接需求。我们对2024年能源金属的需求趋势存在以下两点判断：一是尽管拥有反弹机会，在经历高速增长后的趋势性需求增速回落恐难以扭转；二是钴镍（特别是钴）面临较锂更为严峻的需求现实。

　　虽然利润下滑引发的开工率回落或于短期内缓解甚至逆转部分产品的供需格局，但惠誉博华仍坚持能源金属元素的源头供给逻辑，即资源端产量维持较快增长与高基数下需求增速逐渐放缓的矛盾是决定2024年锂钴镍价格的核心。我们认为，产能过剩下锂钴镍价格缺乏趋势性向上突破动能，预计2024年国产电池级碳酸锂、LME钴期货、LME镍期货价格中枢大概率居于90,000~95,000元/吨、25,000~26,000美元/吨、16,500~17,500美元/吨区间。锂钴镍价格中枢的明显下移将不可避免地导致能源金属生产商信用质量的弱化。