光伏行业2023年报及2024一季报综述：行业出清拐点将至，现金流及资产负债表静待修复

　　投资要点：

　　行业概况：1）需求侧：光伏需求持续增长，国内需求引领全球。光伏持续降本增效，成为具有经济性及装机便捷性的新能源。2023年国内光伏新增装机216.89GW，同比增长152.02%。2024年1-4月,我国光伏新增装机60.11GW，同比+24.43%。其中，2024年4月，我国光伏新增装机14.37GW，同比-1.91%。2）供给侧：产业链价格筑底，行业出清拐点将至。截止2024年6月初，N型多晶硅复投料/N型硅片M10/TOPCon电池M10/TOPCon组件M10平均价格分别约为39.5元/kg/1.08元/片/0.30元/W/0.88元/W，较去年同期分别-66.95%/-71.95%/-68.42%/-48.24%，较年初分别-41.04%/-51.57%/-36.17%/-12.00%。多环节价格超越成本线，硅料、硅片等环节已处于亏损现金成本状态。受当前产能亏损现金成本压力影响，以及库存累积影响，当前产业链开工率逐步下调，有望加速进入供需拐点，实现行业价格筑底。

　　财报分析：本次分析口径共计58家，同时参考SW分类及主营业务分为硅料、硅片、电池片、组件、设备、逆变器、辅材7个板块。

　　1）营收及净利润：主产业链价格大幅下降，导致各环节出货高增情况下营收减少，同时Q4库存减值及设备减值等造成盈利下降。辅材、设备、逆变器营收及净利保持较高稳定性。

　　2）盈利能力：2023年随着硅料产能放量，主产业环节供应瓶颈消减，具有渠道、品牌等壁垒的组件厂商盈利能力稳定性增强明显。下游设备、辅材盈利能力维稳主要受益于N型迭代带来的产品溢价，同时龙头盈利能力稳定性明显较强。

　　3）在手现金及现金流：1.在手现金：2023年整体充裕，2024Q1转向消耗。其中，专业化电池环节在手现金72.95亿元，环比-24.64%，降幅最大。另外硅片环节承压，在手现金302.80亿元，环比-9.43%；2.现金流：2023年板块整体筹资活动带来现金流下降，同时大幅投资扩产造成投资现金流下降。但是由于经营性现金流上升形成支撑，2023年除硅料、硅片外，各环节现金及现金等价物净增加额为正。2024Q1现金流转负，依靠筹资现金流为继，预计行业进入出清期。

　　4）资产负债端：1.资产：2023资产大幅上升，2023年行业整体资产达到16894.89亿元，同比+26.82%。其中，设备、电池、组件等环节资产上升明显。2024Q1行业整体资产达到17289.70亿元，同比+2.34%，资产扩张节奏放缓；2.存货：存货量及周转问题显现，造成行业承压。由于产量提升及存货结构等原因扰动，除硅料外各环节2023Q4及2024Q1存货普遍增加。从存货周转率来看，产业链各环节存货周转率呈逐季下降趋势，主产业链下降幅度明显，辅材环节好转；3.资本开支：2023年行业处于扩产高峰，主产业链同比扩产明显，资本开支大幅上升，其中Q4受到年末结算影响达到高点。2024Q1硅料、硅片、电池片、组件资本开支明显下降；4.负债：2023年行业整体负债达到10164.40亿元，同比+32.76%。其中，设备、电池、组件等环节负债上升明显。2024Q1各公司开始关注财务风险，除硅料外各环节负债增速放缓，电池片、设备等环节负债略微下降。

　　风险提示：（1）海外贸易政策及国内光伏政策风险；（2）产业链价格动风险；（3）风光装机不及预期风险；（4）产业链出清不及预期风险。