半导体行业点评：本轮半导体周期走到哪里了？

　　事件描述

　　全球头部存储IDM厂商美光科技营收大幅增长，国内头部硅片厂沪硅产业发布扩产公告，半导体行业景气度有望进入上升通道。

　　6月27日，美光科技发布2024财年第三财季报告，公司2024财年Q3营收为68亿美元，同比大幅增长82%。6月12日，沪硅产业发布公告，拟投资300mm硅片产能升级项目用于集成电路，预计总投资132亿元，扩产60万片/月，总产能将达到120万片/月。

　　事件点评

　　半导体行业：先进计算（Al）和周期双轮驱动，当下时点重点关注周期复苏逻辑。2023年4月以来，SOX同比、全球半导体销售额同比、美国制造业PMI先后由负转正，全球半导体行业处于上升周期的确定性不断加强。AI与先进计算带来的半导体周期提升已逐渐明朗，我们通过剔除晶圆代工厂营收中的HPC业务，来观测非AI影响下的半导体周期景气度。2024年Q1，纯晶圆代工厂营收同比由负转正，说明非AI因素影响下的全球半导体周期刚刚开启增长阶段。

　　本轮半导体周期走到哪里了？半导体周期的持续时长通常为3-5年，目前正处于第5轮周期的上行期间（本轮半导体周期底起始于2023Q1）。AI是本轮周期的新技术驱动；产业去库存是半导体产业将迎来稳步上升的坚实基础。根据对经济周期和库存周期的对比分析，我们认为，当前全球和中国半导体周期处于被动去库向主动补库的转折期。根据我们对290余家中国半导体上市公司的统计分析，2024Q1，IC设计、光电子、传感器/MEMS、材料耗材/零部件、晶圆代工/IDM等五个细分赛道的存货周转天数分别出现同比下降，说明去库存初现成效；封测行业首次出现存货周转天数的同比上升，可能说明行业库存消化完成，开始出现补库。

　　全球半导体产业链将在周期中如何演绎？AI大模型的海量计算，使得全球高性能服务器需求爆发，从而逻辑芯片和存储芯片高速增长，未来也将提升AIPC/AI手机等终端消费品的渗透率。从半导体周期的角度来看，全球智能手机和PC也出现回暖。根据Canalys统计数据，2024年一季度全球PC、中国智能手机出货量均实现2022年以来首次同比正增长。

　　投资建议：半导体行业先进计算（Al）和周期双轮驱动，自2024年3月9日英伟达发布最强Al加速卡-Blackwell GB200以来，先进计算产业链受益充分谨防回撤；非AI因素影响下的全球半导体周期刚刚开启增长阶段，相关领域标的前期市场反应不够充分，建议关注。

　　风险提示：1、中美贸易摩擦加剧，半导体行业供应链进一步受限的风险；2、宏观经济恢复不及预期，下游需求不及预期3、若半导体行业技术研发和迭代/产品推进不及预期，存在国产替代不及预期的风险；4、半导体行业竞争加剧，部分企业盈利能力下滑的风险。