公用事业及环保产业行业研究：5月煤价止跌回弹但后劲不足，9月起煤价或开始上行

　　现象探讨：5M24煤价止跌回弹，但上涨后劲不足

　　进入2024年5月，气温开始上行、部分地区已经入夏，电力行业存在一定采购需求；然而安监收紧局面持续，国内生产端增长有限；贸易商提前博弈迎峰度夏备库需求，自月初起推动煤炭价格上涨。然而市场实际供需两弱，动力煤主要下游电力行业的用煤需求受到可再生能源大发的影响，电厂在长协煤保供和进口煤补充的供应结构下，库存保持高位，整体采购积极性较低，煤价上涨后劲不足。

　　结合产业链多维度数据拆解结果看，煤价后劲不足主要由于需求端表现疲软，其中：

　　（1）供给端——国内生产：24年5月煤炭产量同比降低0.8%。整体看，原煤日均产量约1238.2万吨，同比、环比分别下降5.2、0.7万吨；1-5M24累计原煤产量18.6亿吨，同比下跌2.8%。煤炭产量虽仍呈现同比下跌情况，但自4月来降幅收窄，主因：①安全监管延续收紧局面未放松；②迎峰度夏临近，煤炭大省出台稳产稳供政策；③大秦铁路检修于4月27日结束，5月煤炭运输恢复。

　　（2）供给端——港口周转：春节后上游生产端复产，3月底产地出台保供政策，煤炭生产水平提升；4、5月为下游传统淡季，同期可再生能源大发挤占电力行业用煤需求，电厂日耗迟迟未见明显回升，终端库存保持高位运行，且库存压力逐渐传导至港口。5月27日CCTD主流港口煤炭库存升至6667.6万吨。此外，由于3~4M24市场煤价总体呈下行趋势，“买涨不买跌”的心理作用下终端观望情绪浓厚，也助推了库存上升。

　　（3）需求端：5月动力煤消耗量同比-1.3%，其中电煤消费量同比-4.0%、非电煤耗动力煤同比+3.5%。同时由于长协煤、进口煤补给较为充裕，终端电厂库存维持在22-25天的高水平，整体对港口市场煤的需求偏弱。

　　综合供需来看，3-5月煤价波动中，需求侧的影响更大。3月采暖季结束后，电力行业进入传统用煤淡季，需求不足致煤价季节性回落。环比看，5月用电需求环比回升，但受可再生能源大发的影响，电力行业用煤需求增量贡献率有限；而非电行业长协煤覆盖率低，因此非电企业用煤需求环比回升是推动市场煤价上涨的主要因素。不过非电行业补库需求持续性较弱，5月下旬煤价止涨回落。

　　后市展望：预计8月煤价总体窄幅震荡，9月初或开始上涨。

　　供给端：国内生产端安监常态化，对煤炭产量的边际影响有限；下半年煤炭进口量增幅或收窄，但仍将作为供应端的重要补充、绝对量维持在高位。

　　需求端：7月起进入动力煤需求旺季，且国家气候中心预测8月全国大部地区气温较常年同期偏高，但电力行业用煤需求仍受水电挤压。9月起非电行业需求季节性恢复叠加贸易商提前博弈补库需求，市场煤价或开启上行。

　　受水电大发对火电的挤出效应影响影响，截至7月底全社会动力煤库存仍维持高位，旺季煤价涨幅有限。而贸易商在成本支撑和需求看涨等因素的作用下挺价情绪较浓，预计8月煤价将呈窄幅震荡、偏稳运行的局面。

　　投资建议

　　24年动力煤供需偏松的大格局未改，煤价中枢下行将为火电企业业绩带来实质性改善。建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的浙能电力、皖能电力、新集能源、江苏国信。

　　风险提示

　　新增装机容量不及预期；煤价下行不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期。