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石油行业研究报告正文

原油系列研究(十九):海工景气上行,看好我国FPSO建造商业绩兑现

www.eastmoney.com 2024年08月21日 东海证券 张季恺,谢建斌,吴骏燕 查看PDF原文



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  投资要点:

  原油价格有望维持中高位震荡:2024年以来,在OPEC+联合减产、美国低库存等背景下原油价格仍然维持相对强势。我们认为,当前OPEC+减产延长,美国钻机数持续下低迷以及秋季石化需求提振对油价有一定利好,但同时全球经济下行、成品油累库压力仍存,汽柴油裂解上行动能不足,且OPEC+决定逐步取消自愿减产,其政策更多将表现为对油价托底作用,综合来看预计2024年油价或整体前高后低,全年预计布伦特在70-90美元/桶波动油价中枢仍有望保持中高位。

  全球积极开发海洋油气资源:油价中高位水平下全球上游资本开支缓慢恢复,而其中海洋油气资源前景广阔,2023年全球海洋油气勘探开发投资同比增长14.2%,占全球油气开发总投资的32.0%,2024年全球海洋油气勘探投资及新建投产项目开发投资将继续增长。同时海洋油气产量也再创新高,2023年全球海洋石油产量约为2760万桶/天,全球海洋天然气产量为1.2万亿立方米,其中超深水石油产量同比增长10.6%,超深水天然气产量同比增长15.5%,预计2024年全球海洋石油产量将增长到2850万桶/天,同比再度增长3.1%。此背景下我国积极开发海上资源,国内海上油气主要生产商中海油勘探开发资本支出有望保持1000亿元以上,维持长期向好。

  FPSO建造前景广阔:FPSO为全球主要海洋油气生产平台,其订单数量与油价存较强关联性,当油价上行时FPSO订单随之增加。当前油价中高位运行下,全球FPSO订单逐步恢复,2022年全球新增FPSO合计同比+57.14%。从运营商来看,中海油为我国唯一一家FPSO运营商,其先后建造多艘创纪录FPSO;从承包商来看,海油工程已具备EPCI总承包方式承揽FPSO合同能力,相继承揽多项国内外大型FPSO项目,其负责总承包的“海葵一号”是我国自主研发的世界首个抗台风圆筒型FPSO船型,也是亚洲首艘圆筒型FPSO;从分包商来看,1)量:巴西未来仍为全球新增FPSO项目主要贡献者,而巴西大部分模块均在中国制造,订单承接量得到良好保障;2)价:一方面原材料、设备以及人工成本有所上涨,另一方面全球海工市场调整以来订单相对充裕,FPSO模块建造价格得以支撑;3)成本:我国低劳动力成本具备竞争优势,且项目管理与生产效率也在不断提升。综合来看,我国FPSO建造前景可期,市场份额和综合竞争力将在稳定的基础上不断增强。

  投资建议:随着下半年OPEC+潜在增产可能以及非OPEC+增产预期,供给对原油价格的支撑将减弱,同时全球石油需求增长趋缓,因此我们预计2024年油价或整体前高后低,预计布伦特在70-90美元/桶波动。在油价中枢仍有望保持中高位背景下,看好全球上游资本开支逐步恢复,尤其是海上油气资源开发。FPSO为全球主要的海上油气生产平台,其订单数与油价存较强关联性,当前景气度已逐步恢复,未来合同量有所保障,且我国FPSO市场份额及综合竞争力均不断增强,前景可期。因此我们推荐关注我国主要海洋油气生产商及唯一FPSO运营商:中国海油;深度绑定FPSO全球龙头总包商的我国FPSO承包商及分包商,如海油工程、博迈科、海油发展等。

  风险提示:油价波动风险;全球上游勘探开发投资不及预期;地缘政治风险;项目实施不确定风险。

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