社会服务业行业研究：教育政策回暖需求旺盛，人服表现亮眼

　　总览：

　　1H24教育培训需求旺盛，灵活用工增速回暖。收入端，1H24教育/人服/会展营业收入同比1H23年分别+3.8%/+15.2%/-7.5%，归母净利同比1H23分别+225.5%/+1.7%/-54.3%，呈现出教育行业的刚需属性以及灵活用工的逆周期属性。

　　教育：培训需求旺盛，政策边际向好。

　　1）K12：政策向好，非学科类培训需求旺盛。今年非学科类的素质教育培训政策端利好逐步明晰，政策迎来拐点。北京、广州先后针对非学科类校外培训机构网点“应批尽批”，牌照，推动K12网点扩张提速。选取的7家上市公司中，5家收入同比正向增长，7家归母净利润/扣非净利均正向增长。我们预计培训旺盛需求有望延续，龙头公司网点有望继续较快扩张。

　　2）招录类考试培训：培训需求旺盛，事业单位考试提前拖累收入。我国青年群体就业形势较为严峻，参加招录考试、获取较稳定工作岗位的意愿较强，24年国考、省考报名人数新高，招录类考试培训需求旺盛。但今年事业单位考试时间有所提前，事业单位考试培训收款窗口受到压缩，板块收入增速同比-9.7%。中公教育继续推进组织架构的优化调整，优化网点，聚焦盈利能力的提升，粉笔OMO课程线上线下融合的不断推进减少了对固定场地的需求，AI赋能教学提高人效，共同带动盈利能力改善，板块业绩保持正向增长。

　　3）企业管理培训：大客户战略驱动高成长，红利属性强。大客户战略持续推进，1H24行动教育与郎酒、今世缘、艾比森、友发钢管、创新金属、火星人集成灶等达成合作。1H24实现收入3.89亿元，同比+35.2%，归母净利/扣非归母同比分别+29.2%/+38.8%。24年半年度拟派发现金红利1.18亿元（含税），分红率达86.7%，截至9月6日收盘，股息率（TTM）达6.3%。

　　人力资源服务：灵活用工高景气，招聘类仍有待复苏。1H24，科锐国际灵活用工业务累计派出23.44万人次；截至24年6月末，在册灵活用工业务的岗位外包员工3.87万余人，同比+18.3%。科锐国际1H24实现收入55.4亿元，同比+16.6%，其中灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包收入同比+18.7%/-15.4%/-16.8%；外服控股业务外包服务同比+17.2%。整体来看，人服板块灵活用工景气度较高带动收入增长，招聘类业务有待恢复。个股业绩存在分化，招聘类业务收入占比较低的公司业绩表现较好。

　　会展：预计下半年外展收入、业绩弹性佳。展会排期变化致外展收入下滑，业绩承压。米奥会展1H24收入同比-26.4%，1H24归母净利/扣非净利分别同比-57.4%/-15.5%，主因展会排期变化，我们预计下半年将迎来外展收入确认旺季，收入、业绩弹性较大。

　　投资建议

　　展望下半年，我们预期板块基本面排序维持教育、人服、会展，教育中更看好K12及招录类考试培训板块引领行业表现，此外建议关注高股息的红利属性板块。

　　风险提示

　　宏观经济下行的影响；教育行业招生增长和学费提价不及预期的风险；长期出生率下滑的风险；人服行业招聘需求下行的风险：人服行业派出员工增长不及预期的影响；会展行业展位销售增长和展位提价的风险。