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传统煤化工行业研究框架专题报告:存量优化,成本优先

www.eastmoney.com 2024年10月10日 东海证券 吴骏燕,谢建斌,张晶磊 查看PDF原文



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  传统煤化工行业概述

  煤化工是以煤为原料,经过化学加工使煤转化为气体、液体、固体产品或半产品,而后进一步加工成化工、能源产品,实现煤综合利用的工业过程。按发展成熟度不同,煤化工分为传统煤化工产业和现代煤化工产业。

  传统煤化工产品主要包括煤制合成氨(尿素)、焦炭、电石等,主要产业链为“煤——合成氨——尿素”,用于解决我国土地肥料问题;“煤——焦炭”,服务于高炉炼铁和有色金属冶炼,保障钢铁和有色重工业发展;“煤——电石——PVC”,提供生产路径简单、成本低廉的通用塑料来源

  合成氨-尿素产业链

  煤制合成氨,自身价位偏低,附加值不高,其价值主要体现在下游中,生产合成氨企业一般都通过延伸产业链至氮肥生产。2022年农业用氨消耗占合成氨总产量的7成,氮肥行业在中国农业生产中占有重要基础地位,需求具有一定刚性;工业用氨增长明显,合成氨在车用尿素和电厂脱硫脱硝领域的消费量增长较快。

  尿素是食品供应安全的重要保障,在所有氮肥用量占比最高

  农业方面,尿素一般用作肥料,是全球消费量最大的氮肥品种,在常用氮肥中含氮量最高,可直接施用,也可与磷肥和钾肥加工成复合肥后,再施用于农作物。据中国氮肥工业协会数据显示,中国氮肥产量中,尿素产量占比六成以上,其他品类氮肥占比都较低。

  2020年前,受农业用肥环保政策等影响,尿素表观需求量稳定在4800万吨左右,近两年得益于粮食价格上涨和各项惠农政策的落地,我国尿素表观消费量突破5000万吨。

  提升氮肥利用率和增加有机肥使用影响幅度相对有限,农业需求稳中有增

  截至2023年底,全国粮食播种面积118969千公顷(178453万亩),比2022年增加636千公顷(955万亩),增长0.5%。耕地面积稳中有增,尿素的农业需求不断上涨。受国内玉米密植滴灌技术推广等因素影响,预计2024年农业需求继续呈现稳中有增的状态。

  结论和投资建议

  传统煤化工受益于我国煤炭资源禀赋,工艺技术成熟,发展形成主要三条产品链:合成氨(尿素)、焦炭、电石。受碳排放和环保节能等要求,尿素、电石等产品受指标限制,行业内存量优化。未来预计装置规模小、产品结构单一的企业或将面临淘汰的风险,多元化一体化的高效率生产龙头有望稳步向前。

  尿素:短期来看2024年农需旺季已过,出口政策窗口尚未完全打开;供应端原材料煤炭供需宽松,尿素本身产能仍处于释放阶段;供需均承压,2024年三季度,尿素库存累库明显,现货价格大幅回落。长期来看,需求具有重要农资属性,农化需求有望维稳,环保等工业需求有望提供边际增量,具有成本优势的气流床工艺路线或继续占据竞争高地。市场份额向头部集中,产业趋向大型化、成本比较优势。建议关注具有产业链一体化、生产和管理成本优势明显的龙头企业:华鲁恒升。

  焦炭:焦炭主要用于钢铁领域,稳增长背景下,钢铁主要下游地产和基建维持较弱需求支撑;钢材出口端数据较好,2024年下半年压力有所增大。然而“碳中和+能源安全”背景下,粗钢产量也将有所控制,影响焦炭长期需求。2020年以来,4.3米及以下焦炉淘汰加速,不过出清的过程中伴随着更优质的产能投产,焦化产能过剩的格局短时间难以扭转。预计未来钢厂焦化产能占比逐步提升,独立焦企落后产能进一步淘汰,产业发展呈现规模化、高质量化、集团化。

  电石:电石主要下游PVC受地产等宏观经济影响,预计支撑需求力度有所减弱;BDO产能后续仍有较大投放,但其下游需求拖累开工率,目前BDO产能利用率约65%,实际贡献需求增量或有限。另外,电石下游产品工艺替代路线较多,尽管目前综合成本电石法仍占据优势,但绿色环保趋势下,产能挤压和竞争格局或有影响。当前电石产能利用率在60%-65%区间震荡运行,中短期供给刚性,关注产业链配备完善,多元化发展的代表企业:君正集团、湖北宜化。

  风险提示

  煤炭、原油、天然气等价格剧烈波动风险。1)煤炭作为传统煤化工产品主要生产原料,若价格剧烈波动,直接影响产品价格、企业库存,从而影响行业利润;2)原油、天然气作为工艺竞品原料,若价格剧烈波动,影响产品成本比价,影响市场竞争格局。

  终端需求表现不及预期风险。煤化工产品下游需求涉及农业、基建、纺织、房地产等行业,若下游需求恢复不及预期,将影响产品景气度。

  产能投放超预期风险。目前传统煤化工主要产品尿素、电石、焦炭供给宽松,虽有环保降碳等政策限制,但若新产能继续大幅投放,加剧市场竞争,造成产品景气度下滑风险。

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