包装印刷行业研究：需求升级推动行业数字化转型，价值链重塑有望打破集中度困局

　　投资要点

　　客户需求升级推动企业数字化转型，行业细分赛道机会抢眼

　　客户需求定制化、个性化趋势明显，可追溯、防伪、品牌宣传功能的诉求日益提高。客户需求升级推动包装印刷企业数字化转型，依托云计算、互联网、物联网等技术赋能产品设计与生产两端。标签印刷能够搭载丰富信息，并据此实现品牌宣传、追溯和防伪功能，满足客户的个性化需要，符合市场发展趋势。中国标签印刷市场2019年为478亿元，随后稳定增长至2023年的607亿元，四年复合增速约为6.2%，持续看好数字化浪潮下的细分赛道机会。

　　产业转型升级加速行业分化，价值链重塑有望打破集中度困局

　　包装印刷行业壁垒弱，企业外购纸板，采购设备便可生产，进入门槛较低。2023年中国规模以上包装印刷企业数量达到10,441家，且自2019-2024年行业内企业数量增速逐年提高，行业赛道十分拥挤。此外行业龙头企业市占率较低，2022年行业CR3约为3.8%，CR10约为9.7%，远低于欧美发达国家，中国包装印刷大行业，小公司，集中度分散的特点尤为明显。客户需求变化，环保政策趋严，产业数字化进程加速等因素将推动产业链整合重塑，行业集中度未来或将逐渐提高，马太效应逐渐显现，利好龙头企业做大做强。

　　行业盈利阶段性承压，看好需求侧边际改善机会

　　2022年3月中国消费者信心指数出现下跌，此后至今长期在80-100之间徘徊，当前居民消费意愿偏弱，一定程度上拖累了包装印刷行业经营业绩。考虑美国逐渐进入降息通道，中国货币政策持续发力，并且如降低存量房贷利率，降低首付款比例等利好政策密集出台，居民资产负债表有望得到深度改善，居民可支配收入预期增加，下游需求或将持续复苏，看好包装印刷行业未来业绩的边际修复机会。

　　投资建议

　　建议关注业务覆盖消费电子、酒、个人护理、食品、医疗保健、烟草等核心高端领域的行业龙头企业：裕同科技；以及为客户提供综合包装一站式解决方案的领先金属包装企业：奥瑞金。

　　风险提示

　　建议关注原材料价格上涨、市场竞争加剧和消费复苏不及预期的风险。