电力行业2025年度投资策略：电力系统转型持续推进，兼具周期红利成长属性

　　核心观点

　　1.行业回顾：用电需求稳定，电力投资增长，市场涨幅居前

　　2024年前三季度全社会用电量7.43万亿千瓦时，同比增长8.2%；电源投资完成额5959亿元，同比增长7.6%；电网投资完成额3982亿元，同比增长21.1%。截至2024年11月7日，公用事业板块2024年内实现涨幅12.5%，在31个一级行业中排名第14；电力板块实现涨幅13.1%，电网设备板块实现涨幅15.8%，分别在124个二级行业中排名第46和第38。

　　2.电力：市场功能不断完善，还原电力商品属性，资产价值有望迎来重估

　　（1）火电：电价机制逐渐健全，有望提高火电经营稳定性。现阶段火电盈利对长协电价和煤价敏感度较高，容量电价的出台托底火电固定成本，辅助服务收入提振火电调峰服务边际收益，助力火电向支撑性电源平稳过渡。（2）水电：澜沧江、雅砻江流域仍有开发潜力，水风光基地有望扩展增长空间。澜沧江、雅砻江流域水电装机增量空间仍有50%左右。水光互补能够利用水电灵活性优势，提高新能源发电利用率。“十四五”可再生能源发展规划提出，依托西南水电基地，推进水风光综合基地开发建设。（3）核电：核准有望常态化，行业成长属性得到强化。我国自主核电技术“华龙一号”先进性得到验证，核电核准建设提速，2022-2024年共核准31台机组。当前我国核电在电力结构中的占比远低于世界平均水平；未来十年有望保持每年开工8-10台百万千瓦核电机组的建设节奏。（4）绿电：多措并举保障新能源发展，电-碳市场有望传导绿电环境价值。随着电网通道、调节电源的快速建设，绿电消纳的物理限制有望得到缓解；而碳排双控的逐渐收紧和电-碳市场联动机制建立有望打通绿电环境价值传导。

　　3.电网设备：国内总量高增、结构分化，海外市场景气延续

　　截至2024年10月底，国网输变电设备、特高压设备和电表招标额分别达2023年招标额的97.4%、44.2%、72.6%，2024Q4招标有望加快。2024年前三季度，主要电力设备出口总金额3644.99亿美元，同比增长9.0%，变压器和高压开关高增，海外市场景气度延续。

　　4.受益标的：兼具周期、红利、成长等属性，关注电力央国企并购重组机会

　　（1）火电：华润电力（H）、华电国际、国电电力、浙能电力、申能股份、皖能电力等；（2）水电：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、黔源电力等；（3）核电：中国核电、中国广核、中广核电力（H）等；（4）绿电：龙源电力（H）、中国电力（H）、中广核新能源（H）、中闽能源、三峡能源等；（5）电网设备：平高电气、许继电气、中国西电、国电南瑞、四方股份、思源电气、华明装备、金盘科技、三星医疗、海兴电力等。

　　5.风险提示：电源投资不及预期、利用小时数下降风险、电网建设不及预期、电力市场建设不及预期、燃料成本上涨风险、市场化电价波动风险、电力安全运行风险。