航空新周期系列点评之一：国内航空运力供给未来3年相对稳态，2024年全国民航客运量有望超7亿人次

　　中国民用飞机机队从1990年204架增至2023年4270架，30余年实现20多倍增长。但进入后疫情时代，受全球供应链扰动等因素影响，主要飞机制造商订单交付能力下降，我国主要航空上市公司机队规模未来3年增速均值为3.72%，航空运力供给相对稳态。2024年我国民航客运量有望突破7亿人次，超过疫情前航空出行规模，我国航空出行进入新周期阶段。展望2025年，随着国家陆续出台推动经济高质量发展的政策，我们认为航空出行需求有望稳步提升。建议关注航空新周期的投资机会，建议关注中国国航、南方航空、中国东航、吉祥航空、春秋航空、华夏航空。

　　支撑评级的要点

　　中国民用飞机机队规模持续增加，但疫情后机队增速呈现“下台阶式”趋势。航空运输是现代旅客运输的重要方式，飞机是目前全球航空运输最主要的航空器。据国家统计局数据显示，中国民用飞机机队规模持续增加，从1990年204架增至2023年4270架，30余年实现20多倍增长。分阶段来看，2010年以来机队增速保持较高水平，新冠疫情以来机队规模增速呈现下降趋势。具体数据显示，疫情前10年（2010-2019年）中国民用飞机架数增速均值为10.44%，机队规模从2010年1597架次上升至2019年3818架次。疫情以来（2020-2023年）中国民用飞机架数增速均值降至2.84%，机队规模从2020年3903架次增至2023年4270架次。

　　受全球供应链扰动等因素影响，主要飞机制造商订单交付能力下降。进入后疫情时代，全球经济逐步修复过程中，航空制造供应链扰动影响明显，俄乌冲突致供热交换器等部分航空制造原材料短缺、美国雷神技术（RTX）航空发动机召回、美国波音工人罢工等问题不断出现，上述因素对全球飞机交付进度产生了影响。据波音和空客披露数据显示，疫情前5年（2015-2019年）波音、空客年均交付飞机692和741架次，疫情后（2020-2023年）波音、空客年均交付飞机376和643架次，相比疫情前5年均值呈现-45.61%和-13.17%下降态势。

　　我国主要航空上市公司机队规模未来3年增速均值为3.72%。根据航空上市公司披露数据显示，2024-2026年净引进飞机计划为：中国国航为34、34、64架，南方航空为40、17、10架，中国东航为41、11、34架，吉祥航空为12、1、6架，春秋航空8、12、14架；海航控股3年计划累计净引入28架。按照上述口径测算，六家航空上市公司2024-2026年飞机机队规模分别3312、3396、3533架，同比+4.58%、+3.54%、4.03%。

　　2024年我国民航客运量有望突破7亿人次，超过疫情前航空出行规模，我国航空出行进入新周期阶段。根据中国民航局数据显示，2024年1-10月，全国民航客运量6.17亿人次，按照月度均值预测，2024年全年民航客运量有望达到7.41人次，首次超过疫情前2019年6.60亿人次。

　　投资建议

　　基于上述分析，未来3年左右我国飞机供给处于相对紧平衡状态，随着国家陆续出台推动经济高质量发展的政策，航空出行需求有望稳步提升。建议关注航空新周期的投资机会，建议关注中国国航、南方航空、中国东航、吉祥航空、春秋航空、华夏航空。

　　评级面临的主要风险

　　疫情及传染病的发生、航空需求不及预期、航空运营安全问题、地缘政治冲突、油价汇率发生不利波动等产出的风险。