航空机场11月数据点评：淡季量价难以兼得，航司客座率表现分化

　　事件：上市航司发布11月运营数据，淡季行业运力投放继续下降，各航司客座率表现分化较为明显，或代表不同航司在销售策略上存在较大差异。

　　国内航线：行业淡季，运力投放进一步下降

　　国内市场方面，11月国内航线进入淡季，行业需求下降，导致运力投放收缩。上市公司运力投放环比10月下降约10.4%，相当于19年同期的115.0%，同比去年仅微增1.8%。航司对于四季度行业需求不足的现状认识比较充分，因此维持了谨慎的运力投放策略。

　　航司在淡季同时面临供给端过剩和需求端不足的压力。虽然随着国际航线的恢复，国内航线的运力过剩压力得到了一定的缓解，但由于国际航线的需求在7月之后也进入瓶颈期，目前通过继续增开国际航线分散国内供给压力的方式短期难以奏效。需求端看，四季度是行业传统淡季，且商业出行需求受经济增速下行的负面影响，导致今年四季度航司经营压力依旧较大。

　　客座率方面，11月行业客座率环比下降约2.7pct，但高于19年同期1.6pct。我们观察到东航与南航9-11月客座率明显高于19年同期，但国航、春秋和吉祥客座率都与19年同期较为类似，也就是不同航司的客座率表现出现了分化。在需求不足的情况下，票价和客座率确实难以兼顾，行业在“以降价为代价提高客座率是否值得”这一判断上出现分歧，我们认为这是不同公司客座率表现存在差异的重要原因。从客座率表现上看，东航和南航大概率选择了客座率优先，而国航则倾向于保证票价水平。

　　国际航线：各航司客座率差异扩大，淡季客座率与票价难以兼顾

　　国际航线方面，11月上市航司国际航线运力投放相当于19年同期的92%左右，环比10月运力投放下降约5.7%。客座率方面，11月客座率环比10月提升0.7pct，较19年同期提升2.4pct，客座率超预期。

　　分航司看，11月各航司客座率继续分化。东航与南航客座率较19年同期分别提升6.4%和4.6%，国航则同比下降3.2%，差异较大。其原因一方面与各航司的运力投放情况有关，东航运力环比收缩较多，而国航运力收缩不明显；另一方面则可能与国内航线类似，即不同航司在需求不足时应该优先保证客座率还是优先保证票价的选择上出现了一定分歧，并做出了不同的选择。整体来看，需求不足导致淡季国际航线量高价低，

　　投资建议：国内航线供给过剩的情况依然存在，需要通过国际航线的恢复带走堆积在国内的过剩运力，建议重点关注后续北美航线的恢复情况。今年民航业经营虽然依旧承压，但考虑到行业基本面的改善，利润表现有望显著优于去年，且后续还将持续恢复。几大航司股价经历长期调整后安全边际凸显，值得重点关注。

　　风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。