航空运输：12月客座率高位维稳，看好油汇压力释放后的利润弹性

　　本期内容提要:

　　事件：各航司发布2024年12月经营数据。

　　行业供需趋于平衡、客座率恢复，票价处于低位

　　1）行业供需：行业整体运力及周转量、月度客座率已超过2019年同期；同比看，客座率提升明显。11月当月行业ASK、RPK较2019年同期+5.7%、+7.9%，同比分别+12.3%、+20.5%，相应客座率达到83.2%，超过2019年同期1.7pct。1~11月累计行业ASK、RPK分别较2019年同期+10.4%、+10.4%，同比分别+17.8%、+26.1%，累计客座率为83.4%，与2019年同期持平。分地区看，国内线周转量已恢复正常增长，国际及地区已恢复超八成，11月当月恢复率超九成。

　　2）票价情况：平均单程票价同比降幅明显。12月平均单程票价696元，环比+4.0%，同比-8.9%，较2019年同期+3.6%；四季度平均票价同比下降9.8%，票价持续低迷。分地区看，境内机票价格跌幅大于国际地区票价。12月境内平均票价657元，同比-10.1%，国际及地区平均票价1621元，同比-7.5%。

　　3）油汇变化：油价方面，2024年全年航油均价同比-7%，较2019年同期+27.5%；其中24Q4油价下降较快，单季度航油均价同比-24.4%。至2025年1月15日，布伦特原油期货结算价已抬升至82.03美元/桶，较2024年末上涨9.9%。汇率方面，2024年全年大体稳中略增，年末美元升值较快。24Q4末，中间价美元兑人民币汇率为7.1884元，较23Q4末增长1.5%，基本保持稳定。Q4单季度美元兑人民币上涨2.6%。至2025年1月15日，中间价美元兑人民币汇率为7.1881元，较2024年末基本持平。

　　航司全年国际线恢复约八成以上，运力引进速度放缓。

　　1）运营情况：12月维持淡季高客座率，全年国内线周转量增长10%左右。12月当月情况看，航司国内线周转量同比微增，国际线恢复90%以上，客座率基本超19年同期。累计情况看，航司全年国内线周转量同比增长10%左右，国际线恢复约八成，客座率基本恢复到2019年同期。

　　2）机队引进：至2024年末，国航和南航机队规模均超过900架，东航超过800架。12月东航飞机引进及净增长架数最多，净增加8架飞机，全年净增长22架飞机。国航全年净增加25架飞机，数量最多；海航、吉祥、南航、春秋全年分别净增加14、10、8、8架飞机。对比此前飞机引进计划，春秋如期完成年初目标，三大航和吉祥飞机净增速均低于此前计划，供给增速放缓。

　　投资建议：

　　2024年全年看，国内线客座率已回升到疫情前水平，淡季客座率高位维稳；国际线恢复到八成以上，客座率也有较明显修复，行业供需趋于平衡。运力供给增速放缓确定性较强，票价2024年跌幅较多、处于低位水平，若随经济复苏、出行需求提升，票价向上有望带来航司业绩高弹性，叠加油价中枢下行、汇率稳定等因素，航司利润向上空间可期。看好航空出行的持续复苏，建议重点关注中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、中国东航等。

　　投资评级：看好

　　风险因素：出行需求增长不及预期，国际航线恢复不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。