航运船舶行业专题（三）：美对伊俄油制裁升级，油运景气度锦上添花

　　拜登政府在特朗普上任前，多次增加针对伊俄油贸制裁。2025年1月10日，美国对俄罗斯原油出口实施了迄今为止最大力度的制裁。截至2025年1月10日，美国财政部海外资产控制办公室（OFAC）制裁名单上共有，原油油轮272艘/5037万DWT（占10.9%）；成品油轮124艘/765万DWT（占4.1%）。2025年1月10日制裁更是首次直接制裁伊俄委油贸的下游港口，预计将直接影响伊俄委油贸。

　　特朗普2.0上任在即，对伊俄制裁或将加重。特朗普支持美国油气产业发展。在全球原油供过于求的背景下，为确保美国在国际原油市场份额与发展前景，预计将继续、甚至加大对俄伊委油贸的制裁。

　　油运景气度锦上添花

　　2020年到2024年，伊俄委原油出口量不断上升，挤压了其他地区的原油出口，并成为2024年VLCC TD3C运价下滑的主要原因之一。

　　在不考虑制裁影响下，预计随非OPEC+国家扩大产量、OPEC+复产，将有效刺激运量需求，而船队供给相对紧张，供需缺口持续扩大。中长期来看，我们认为油运市场处于上行周期。

　　在OPEC+持续推迟复产的背景下，持续增产的非OPEC地区成为原油海运贸易的核心增量来源。非OPEC的美国、拉美等位于大西洋地区，到中国的运距较中东远一倍以上，适合船型最大的VLCC进行海运运输。

　　随着制裁的加严，俄伊委货量转向其他地区，或将为合规船队市场提供新的需求增量，为油运基本面锦上添花。

　　投资建议：

　　油运景气度锦上添花，建议关注中远海能、招商轮船、招商南油；

　　航运景气度传导船舶产业链上游，建议关注中国船舶、中国动力、松发股份。

　　风险提示：对俄伊委制裁的变化，中国经济增长不及预期，美联储降息不及预期，经济制裁和出口管制，行业环保法规不及预期。2