电子行业研究：台积电指引25年AI高增长，持续扩产CoWoS

　　电子周观点：

　　台积电指引25年AI高增长，持续扩产CoWoS。台积电公司公布24Q4业绩，24Q4公司实现收入268.84亿美元，同比+38.8%；毛利率为为59.0%，同比+6.0pcts，环比+1.2pcts，实现净利润115.92亿美元，同比+57.1%。公司HPC收入高增长，AI有望保持高增速。公司24年AI云端芯片+HBM controller收入占比达到约15%占比，相比23年翻三倍不止，公司预计25年AI相关收入有望继续翻倍增长，未来五年收入CAGR达到45%左右。台积电表示CoWoS仍处于供不应求的状态，主要面向与Ai相关的芯片制造，仍在加紧扩产中，并表示非Ai芯片的需求也正在到来，24年先进封装占比达到8%，预计25年达到10%。台积电预计未来AI端侧有望缩短换机周期，同时增大单个芯片的面积，并持续拉动对先进制程需求。预测2025年CoWoS月产能将达到6.5-7.5万片，2026年月产能将达到9-11万片。从台积电24Q4业绩表现及2025年指引来看，Ai算力硬件需求持续高景气。我们从产业链了解到AI-PCB需求持续旺盛，一方面是英伟达Ai服务器需求强劲，CSP厂商自研ASIC芯片服务器爆发，此外还有800G交换机需求大幅提升，PCB也随之量价齐升，核心公司24Q4及25Q1业绩保持高增长，继续看好AI-PCB核心受益公司。此外建议关注3月英伟达GTC大会GB300亮点、技术变化及新增需求方向。整体来看，AI算力硬件需求持续旺盛，苹果SE4有望3月发布，AI眼镜需求爆发，继续看好苹果链、AI智能眼镜、AI驱动及自主可控产业链。

　　细分赛道：1)半导体代工：2025年台积电CoWoS月产能将增至6.5-7.5万片晶圆，2026年月产能将达到9-11万片。2）工业、汽车、安防、消费电子：根据Canalys，2024年Q3全球PC出货量达6640万台，同增1%。2024年Q3全球智能手机出货量同增5%。消费电子需求持续复苏。9月9日苹果发布iPhone16系列、全系采用A18芯片，AppleIntelligence系统逐步上线升级，有助于带动新一波换机周期。根据乘联会，根据乘联会，12月新能源乘用车销量为150万辆、同比增长35%。3）PCB：从PCB产业链12月最新数据来看，整个行业景气度维稳，上游景气度回暖更明显、同环比均有明显提升，整个景气度判断为“稳健向上”。根据我们产业链跟踪，主要原因来自于家电、消费类随着政策补贴加持而景气度向上，并且从当前的能见度观察来看，1月也有望保持较高的景气度状态。4）元件：AI带动被动元件产品升级，LCD面板价格启动涨价。5）IC设计：国内启动反倾销调查，将有助于打击行业内卷，稳定国内芯片价格，停止无效内卷。6）半导体代工、设备、材料、零部件观点：制裁密集落地，产业链持续逆全球化，自主可控逻辑继续加强。

　　投资建议与估值

　　台积电24Q4业绩超预期，利润同比大幅增长57.1%，预计25年AI相关收入有望继续翻倍增长，并持续扩产CoWoS。英伟达有望3月的GTC大会推出GB300服务器，Ai算力硬件高景气持续，AI-PCB核心公司24Q4及25Q1业绩高增长；苹果SE4有望3月发布，苹果链核心受益公司Q1业绩有望高增长；AI眼镜需求爆发，美国不断出台制裁措施，自主可控进一步加速。我们认为AI端侧应用正在加速，有望给智能眼镜、TWS耳机、可穿戴及手机/PC等硬件产品带来创新和新的机遇。继续看好苹果链、AI智能眼镜、Ai驱动及自主可控受益产业链。

　　风险提示

　　需求恢复不及预期的风险；AIGC进展不及预期的风险；外部制裁进一步升级的风险。