家电行业2024年四季报前瞻：内外销景气回升，政策成效显著

　　核心观点

　　Q4我国家电内销在以旧换新政策的带动下，需求迎来加速增长；外销在高基数下延续高景气，预计家电上市公司Q4营收增速有望环比回升，盈利在结构拉动下保持提升趋势。分板块看，白电Q4内外销景气度均有所提升，其中空调内外销增速弹性最大，冰洗内外销增长良好。厨电受政策拉动，需求明显改善，烟灶及洗碗机增长较快。厨房小家电及生活电器内销小幅回温，外销预计延续良好增长趋势。清洁电器在国补下实现高增，扫地机增长强劲。

　　白电：内销快速回暖，外销景气延续。10-11月空调出货量同比+41%，其中内外销分别+26%/+57%；冰箱出货量同比+10%，内外销分别+5%/+14%；洗衣机出货量同比+11%，内外销分别+13%/+10%（产业在线数据）。预计Q4我国白电内销出现明显好转，空调反弹力度最大；外销则保持较高景气，空调出口增速最快。Q4我国空调/冰箱/洗衣机出口额同比分别+41%/+18%/+10%（海关总署数据）。国补政策下，白电结构升级加速，均价有所上涨，空调线上线下均价涨幅环比明显改善。但Q4铜、铝及塑料等原材料价格同比延续上涨趋势。预计Q4白电企业营收整体实现高个位数增长，盈利延续改善趋势。核心推荐：美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电。

　　厨电：政策拉动需求改善，传统厨电增长较好。在国补政策带动下，Q4厨电需求出现明显改善，预计厨电公司整体经营有所好转。2024年双十一期间，厨卫市场零售额同比增长17%，其中烟灶及洗碗机等增长较快，集成灶有所下降。成本方面，Q4厨电主要原材料板材等钢铁材料价格同比有所下降，预计传统厨电企业的盈利能力或有所改善。核心推荐：老板电器、火星人。

　　小家电：内需反弹，扫地机增长强劲。Q4小家电内销有所好转，扫地机在国补下增长强劲，厨房及生活小家电需求有所恢复；外销预计延续良好增长。奥维云网数据显示，双11期间，厨房/个护小家电线上零售额分别增长14.8%/5.6%，需求环比明显改善；清洁电器线上零售额同比增长46.0%，其中扫地机增长80.9%，增长强劲。外销方面，海外家电库存筑底，小家电需求回归平稳增长，预计出口景气维持。海关总署数据显示，以家电出口总额减去空冰洗及电视机出口额作为小家电出口额计算，Q4我国小家电出口额增长11.8%。核心推荐：小熊电器、石头科技、新宝股份、萤石网络、苏泊尔。

　　风险提示：市场竞争加剧；需求增长不及预期；原材料价格大幅上涨。

　　投资建议：Q4政策发力，内外销景气回升，盈利延续改善趋势，维持行业“优于大市”评级。Q4政策成效积极，预计2025年在政策的持续拉动下，我国家电内销维持稳健增长，品类扩容下小家电弹性可期；外销虽然存在关税扰动，但我国家电产业的领先优势在全球无可替代，在新兴市场需求的带动下，预计外销回归稳健增长。盈利端，虽然原材料价格仍在高位，但通过结构上的持续拉动及内部的经营提效，利润率有望保持稳健向上的趋势。