航运船舶市场系列（四）：特朗普对伊制裁，油运利好持续兑现

　　投资要点：

　　特朗普2.0重启对伊制裁：美国总统特朗普于周二签署总统备忘录，重新实施针对伊朗的严格政策，旨在阻止该国获得核武器并限制其石油出口。根据Oceanbolt，在特朗普1.0时期，其在伊核问题的严厉态度与对伊油的严格制裁让伊油出口从2017年的251万桶/日大幅下降至2020年的40万桶/日，随后，伊油出口逐年爬升，至2024H2达到168万桶/日。特朗普2.0制裁或让伊油出口回落至2020年水平，潜在出口减少量达约120万桶/日。

　　美国对伊油制裁加严或将为OPEC+复产提供空间。特朗普本次制裁的时机非常“巧”，刚好在周一OPEC+宣布维持复产计划、周二中国宣布对美能源进口关税反击之后。后续可能发生的情况是，OPEC+将维持增产计划，将从4月开始恢复“自愿减产计划”，预计在18个月内恢复220万桶/日产量，即每月复产12万桶/日（每月增加约1.7船VLCC货量）。

　　特朗普2.0对伊制裁对油运利好。从特朗普1.0制裁伊油以来，中国一直是其主要买家，亦是沙特的重要买家。中长期看，伊油制裁加严（预计供给减少120万桶/日）或与OPEC+（预计复产220万桶/日）对冲。然而，伊油制裁属于快变量，而OPEC+复产节奏缓慢（需要至少10个月的复产才能完全补充伊油潜在缺口，即最早到2025年底）。对于原伊油买家，在2025H1，增加从持续增产的非OPEC地区的进口才能满足缺口。根据我们的测算，特朗普2.0对伊制裁影响，短期的边际影响较强：

　　短期情景：非OPEC增产在2025H1补充60万桶/日伊油缺口，VLCC将是主要贸易船型，将对合规原油海运量增加1.8%（运力需求增加3.1%），对VLCC合规运量增加3.3%（运力需求增加5.7%）。

　　中长期情景：OPEC+复产弥补120万桶/日伊油缺口，VLCC将是主要贸易船型，将对合规原油海运量增加3.4%，对VLCC合规运量增加6.3%。

　　短期运价跳涨，补库旺季进行时。2025年2月4日周二TD3C运价大涨19.3%，达到49,973（+8,090）美元/日。由于西非/南美等非OPEC地区到远东航距较远，补库需要提前发货，2月补库活动已经开始，例如2024年2月，VLCCTD3CTCE大涨至74,778美元/日。

　　投资建议：油运基本面利好持续兑现，行业景气度百尺竿头，建议关注中远海能、招商轮船、招商南油；航运景气度传导船舶产业链上游，建议关注中国船舶、中国动力、中船防务、松发股份。

　　风险提示。对俄伊委制裁的变化；中国经济增长不及预期；美联储降息不及预期；经济制裁和出口管制；行业环保法规不及预期。