非银（保险）行业点评：险资投资的“黄金”一步

　　事件：2025年2月5日，为拓宽保险资金运用渠道，优化保险资产配置结构，推动保险公司提升资产负债管理水平，金融监管总局印发《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》（以下简称《通知》），自《通知》发布之日起开展保险资金投资黄金业务试点。

　　明确首批10家试点，头部险企有望更为受益。本次试点参与主体总共10家，集中在头部险企，分别为：人保财险、中国人寿、太平人寿、中国出口信用保险、平安财险、平安人寿、太保财险、太保寿险、泰康人寿、新华人寿。主要集中在头部规模体量较大、经营稳健、投研实力较强的大型险企，我们认为上市险企有望直接受益黄金投资试点，投资端有望更加稳健，实现长期投资回报的提升。

　　丰富险资资产配置工具，优化风险分散。依托黄金业务投资，险资有望有效降低投资风险波动，提升投资组合收益稳定性，大类资产配置的空间进一步打开。黄金作为贵金属资产，与股票、债券等资产相关度较低，在大类资产配置中有望起到良好的平滑和对冲作用，尤其是在经济不确定性增加或市场波动剧烈时，黄金资产有望起到良好的“压舱石”效果，降低投资组合整体的波动。

　　保险资金规模体量庞大，大类资产配置需要兼顾安全性、流动性和收益性，我们认为黄金资产投资属性契合险资投资的需求，有望有效对冲通胀等风险，为险资提供了更多的投资选择和灵活性。

　　严格执行投资比例要求，规模控制在总资产1%，10家试点公司当前投资规模约2000亿。当前10家试点险企总资产约199527亿元（泰康人寿为截止2024年4季度末，中国出口信用保险为截止2023年末，其余均为截止2024年3季度末），按照投资上限1%总资产规模计算，当前试点险企投资黄金规模约为1995.27亿元，规模近2000亿元，我们认为该规模或对黄金的供需和价格产生一定的影响力。伴随后续试点逐步深入和头部险企总资产规模的不断增长，险资投资黄金规模有望和市场影响力有望逐渐提升。

　　提升投资收益，利好潜在“利差损”风险化解，但同时需注意价格波动风险。

　　黄金作为流动性较好的全球通货，险资可以通过投资黄金间接参与国际市场，一定程度上有望增强全球资产配置能力，尤其是当市场波动加剧和通胀压力提升时，黄金价格或有望上行并帮助险资保值增值，提升长期收益并缓解潜在“利差损”压力。但需要注意的是，当前黄金价格不断走高，整体实物和期货价格均处于高位，险资需要加强价格趋势研判，并有效利用相关金融工具进行对冲，因此黄金业务的开展更为考验险资综合投资能力，头部险企有望更加受益。

　　投资建议：我们认为，开展险企投资黄金试点，是经过充分论证的，是深化险资资金运用改革、丰富险资投资组合标的资产，推动保险行业长期高质量发展的重要举措。黄金作为贵金属资产，与股票、基金、债券等资产之间的相关度较低，有望打开大类资产配置空间，平滑投资收益波动，有利于险资更好的作为长期资金支持实体经济。本次试点10家公司均为头部险企，我们认为头部上市险企在投研、风险管理等方面更具优势，当前已具备投资黄金的先发优势，有望持续积累相关投资经验，持续受益黄金投资带来的长期收益。建议重点关注：中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿和中国财险。

　　风险提示：黄金价格波动加剧、政策落地不及预期。